格力電(diàn)器(qì)在停牌一(yī)周後發布公告，控股股東(dō   ng)格力集團拟通(tōng)過公開(kāi)征集受讓方 ↕☆的(de)方式協議(yì)轉讓格力集團持有(yǒu)的(de)格力電(᮶diàn)器(qì)總股本15%的(de)股票(piào)。本次股權轉λ↓ 讓的(de)意圖及背景、股權轉讓由珠海(hǎi)國(guó)資委主導還(há€←i)是(shì)由格力集團主導？哪些(xiē)機(jī)構有(yǒu)意入圍成為(wèi $ )受讓方？15%的(de)股權最終由單一(yī)機(jī)構接盤，λ$¥¥還(hái)是(shì)由多(duō)個(gè)機(jī)構承接？拟入圍機(jī) Ωβ≤構須符合哪些(xiē)條件(jiàn)？格力電(dσφiàn)器(qì)管理(lǐ)團隊是(shì)否參與其中$☆并承接部分(fēn)股權？公告中都(dōu)不(bù)曾提及。這(zhè) ₹€€也(yě)引發了(le)市(shì)場(chǎng)廣泛關注和(hé)猜想。本周五←₩受改制(zhì)消息影(yǐng)響，格力電(diàn)器(qì)股價創出©♦曆史新高(gāo)。
改制(zhì)重蹈上(shàng)海(hǎ ¥ε÷i)家(jiā)化(huà)覆轍的(de)可(kě)能(néng)性較小(x☆♠↕iǎo)
說(shuō)到(dào)格力電(diàn)器(qì)改制(zhì)，不(bù)得(de)不(bε≤∏ù)提當年(nián)上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化(huà)以喜劇(jù)登場(→↕↔chǎng)以悲劇(jù)落幕的(de)改制(zhì)。平安與家<↑→‌(jiā)化(huà)的(de)聯姻在當時(shí)看(kàn)上(shàng)去(qù)↔₽是(shì)一(yī)個(gè)産業(yè)與金(λ™'↕jīn)融資本的(de)完美(měi)融合，但(dàn)最終卻兩敗俱傷。♣£‍前車(chē)之鑒，值得(de)思考和(hé)借鑒。
2011年(nián)9月(yuè)，飽受國(guó)資體(tǐ)制(zhì)ε∏φ✔困擾的(de)上(shàng)海(hǎiβ£)家(jiā)化(huà)在地(dì)方政府的(de)支持下(xià)啓$ €動股改，上(shàng)海(hǎi)市(shì$∑↓‍)國(guó)資委在上(shàng)海(hǎi)聯合産♠β權交易所以公開(kāi)挂牌方式出讓家(jiā)化(huà)集團100%股權。✘₩☆“家(jiā)化(huà)之父”葛文(wén)耀傾向于₹♣平安，并為(wèi)此設置了(le)一(yī)系列有(yǒu✔<)利于中國(guó)平安的(de)競購(gòu)條件(jiàn)，​∞ασ雖然海(hǎi)航商業(yè)的(de)收購(gòu)報(bào)πφ¥價較中國(guó)平安高(gāo)出約6億元，但(dàn)最終中↓π→國(guó)平安勝出，以51.09億元的(de)挂↓σ✔牌底價收購(gòu)家(jiā)化(huà)集團1®βλ00%股權，成功入主上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化(huà)。
當初葛文(wén)耀青睐中國(guó)平安，是(shì¥★ ​)因為(wèi)看(kàn)中中國(guó)平安的(de)金(jīn)融實力，中國(gu←₩γ∞ó)平安曾承諾為(wèi)上(shàng)海(hǎi)家(jiā$φ←)化(huà)提供360度保險支持、銀(yín)行(xíng)信貸、債券$&≈δ融資等全方位金(jīn)融支持。
中國(guó)平安入主上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化(huà)在短(duǎn)暫蜜月>§​(yuè)期後，雙方對(duì)公司發展戰略産生(shēng)重大(dàσ☆)分(fēn)歧，中國(guó)平安與家(ji₽÷ā)化(huà)高(gāo)管團隊陷入了(le)持續一(yī)年(nián)多(duō)的(de¶λ)激烈争鬥，最終家(jiā)化(huà)原高(gāo)管團隊相(xiàng)繼出局。作 ±(zuò)為(wèi)A股業(yè)績持續高(gāo)增長(cháng)明(míng)星€∑公司的(de)上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化(hu∑γ≠↕à)，從(cóng)此元氣大(dà)傷業(yè)績大(dà)幅下(xià)滑。20∑♠13年(nián)上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化(huà)的(de)淨↕∏利潤為(wèi)8億元，2016年(niá★↑n)淨利潤驟降至2.16億元，2018年(nián)淨利★₹潤為(wèi)5.4億元，雖有(yǒu)上(shàng)升但(dàn)仍沒有(σ≥ yǒu)恢複到(dào)五年(nián)前的(de)水(¥™​shuǐ)平。
長(cháng)期以來(lái)，格力電(diàn)器(qì)也(yě)深α∑'±受國(guó)資體(tǐ)制(zhì)困擾，格力電(diàn)器(¶✘♦qì)管理(lǐ)層與大(dà)股東(dōng)格力集團之間(ji© ¶♣ān)也(yě)曾爆發激烈的(de)沖突。此番格力集團啓動格力電(di☆<àn)器(qì)股權多(duō)元化(huà)改制(zhì)，或可(kě)釋放¶ ★♠(fàng)企業(yè)活力，但(dàn)考慮到(dào)以格力電α π(diàn)器(qì)管理(lǐ)團隊的(de)強勢，如(rú)果©↕¥格力電(diàn)器(qì)管理(lǐ)層與新晉大(dà)股東(dōng)之間( Ωσγjiān)産生(shēng)沖突，如(rú)何避免當年(nián)上☆✘±(shàng)海(hǎi)家(jiā)化∑φ(huà)的(de)悲劇(jù)是(shì)非常值得(de)思考的(de)。
在上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化(huà)與平安☆★≥₹矛盾激化(huà)後，上(shàng)海(hǎi♥>÷)市(shì)國(guó)資委曾出面協調，但(dàn)改制(zhì)後上(shà&×ng)海(hǎi)國(guó)資委不(bù)再持有(yǒu)上(shàng)海(hǎi)家(jiāπ​↕)化(huà)的(de)股權，在上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化(huà)董事(shì) ☆會(huì)中不(bù)再擁有(yǒu)席位，對(duì)中國(guó​<≤)平安的(de)影(yǐng)響力有(yǒu)限。
本次格力集團拟轉讓格力電(diàn)器(qì)總股本的(£✔de)15%的(de)股權，轉讓後格力電(di•λπ$àn)器(qì)将不(bù)再是(shì)國(guó)有(yǒu)控股企業(yè✔ε‍λ)，但(dàn)格力集團仍持有(yǒu)格力電(diàn)器(qì)×±≈€3.22%的(de)股權，在格力電(diàn)器(qì)♣​董事(shì)會(huì)中仍可(kě)能(néng)保留一(yī)₹>個(gè)席位。格力集團沒有(yǒu)全部轉讓♥≥其持有(yǒu)的(de)格力電(diàn)器(qì)股權，或許也(yě)是(shì$$)吸取了(le)當年(nián)上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化(huà)改制(zhσγ♦ì)的(de)教訓，如(rú)果将來(lái)格力電(diàn)器(qì)管理(lǐ)層與新晉大‍ ±↑(dà)股東(dōng)發生(shēng)沖突，珠海(hǎi)市(shì)國(gu¥∏ó)資委在出面調解時(shí)仍擁有(yǒu♣φ ★)一(yī)定的(de)話(huà)語權。
與當年(nián)上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化₩ε(huà)改制(zhì)的(de)另一(yī)點不γ¥>(bù)同的(de)是(shì)，格力電(diàn)器(qì)第二大(dà)股東(dōng)河(¶&πhé)北(běi)京海(hǎi)擔保投資有(yǒu)限公司持有(yǒu)格力¥¥¶↔電(diàn)器(qì)8.91％的(de₹↓)股權，京海(hǎi)擔保是(shì)格∞✘∑λ力電(diàn)器(qì)經銷商，與格力電(diàn)器(qì)利益₩"高(gāo)度一(yī)緻，一(yī)旦格力電(diàn€ δ×)器(qì)新晉大(dà)股東(dōng)與格力電(diàn)器(qì)₩↔​Ω管理(lǐ)層發生(shēng)沖突，并影(yǐng)響到≠ →≈(dào)企業(yè)的(de)發展，二股ε$東(dōng)京海(hǎi)擔保應該會(huì)與管理(lǐ)層形成同盟關系，格力電(δ±♦φdiàn)器(qì)管理(lǐ)層被掃地(dì)出門(mén)的(de)可(kě)能(≠£néng)性較小(xiǎo)。
另外(wài)，當年(nián)上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化(huà)管理(lǐ)♠±®層在與大(dà)股東(dōng)的(de)争鬥中落敗，還(hái)與中國(® →αguó)平安在資本市(shì)場(chǎng)獨特的(de)影×ε(yǐng)響力有(yǒu)關，這(zhè)也(yě)是(shì¶♥>)葛文(wén)耀在争鬥中陷入孤立無援境地(dì♦✘)的(de)原因之一(yī)。這(zhè)也(yě)是(shì)格力電(d€÷βiàn)器(qì)改制(zhì)過程中在選擇 ✘拟受讓方時(shí)需引以為(wèi)戒的(‍∞εde)。
當年(nián)，中國(guó)平安持有(yǒu)上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化(™∑↕huà)27.59%的(de)股權，而以公募←♥ 基金(jīn)為(wèi)代表的(de)機(jī)構投資者201©≤€2年(nián)末持有(yǒu)上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化≤"φ↓(huà)股票(piào)21008萬股，占其總股本的₩™(de)46.86%,基金(jīn)合計(jì)持股遠(yuǎn)高≈"'(gāo)于中國(guó)平安的(de)持股數(shù)。随著(zh∏↓"↔e)上(shàng)海(hǎi)家(jiā‌λ Ω)化(huà)與平安之間(jiān)矛盾的(de)公開(kā‍↓i)化(huà)，以基金(jīn)為(wè∑≈αδi)代表的(de)機(jī)構投資者卻出人(rén)意料地(dì)集φ↔™β體(tǐ)失聲。中國(guó)平安是(shì)證券投資基金(jīn∏Ω)的(de)主要(yào)買主之一(yī)，沒有(yǒu)一(yī)家(β∑σ±jiā)基金(jīn)願意得(de)罪自(zì)己的(de)大(d∞♣ à)主顧，這(zhè)或是(shì)基金(jīn)為(λ✘♦wèi)代表的(de)機(jī)構投資者集體(±φ♠tǐ)失聲的(de)主要(yào)原因。平安家(jiā)化(huà)之争γ£↓爆發後，以基金(jīn)為(wèi)代表的(de)機(jī)構投資者一(yī)方面選擇了≥$​(le)集體(tǐ)沉默，另一(yī)方面持₹$續減持上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化(huà)股票(pβσ→iào)，基金(jīn)對(duì)上(shàng)♣γ≥ 海(hǎi)家(jiā)化(huà)持股比例由2013年(λ§nián)6月(yuè)末的(de)46.82%下(xià)降至2014年(λδ☆♥nián)3月(yuè)末的(de)27.96%。
此外(wài)，上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化(huà)當年(nián)雖然是(shì•↑)A股市(shì)場(chǎng)的(de) α明(míng)星上(shàng)市(shì)公 ÷司，但(dàn)其業(yè)務規模及對(duì)上(shàng)₹↑π海(hǎi)市(shì)經濟的(de)影(yǐng)響力較小(xiǎo)。而←↑格力電(diàn)器(qì)對(duì)珠海(hǎ$δi)市(shì)當地(dì)經濟具有(yǒu)舉足輕重的(de)影(yǐngα‍$)響力。2003年(nián)格力電(diàn)器(qì)與母公司格¥♠∞力集團爆發“母子(zǐ)之争”後，當時(shí♦™ε)珠海(hǎi)市(shì)主管工(gōng)業(yè)的(de)副市(shì)長₽ (cháng)冼文(wén)和(hé)珠海(h¥↕ ǎi)市(shì)委書(shū)記方旋都(dōu)先後出面表™✘£✘示支持格力電(diàn)器(qì)的(de)發展。格力電(diàn)器(qì)此番改制Ω✔(zhì)後，如(rú)果新晉大(dà)股東(dōng)與格力電(d≥₽π∏iàn)器(qì)管理(lǐ)層發生(shēng)沖突，并影(yǐng)響到(dào)≈✘格力電(diàn)器(qì)的(de)發展，地(dì)方政府很(hěn)可(kě)能(néσ≈​✘ng)會(huì)強力出擊，一(yī)旦沖突上(shàng)升到(dào)♣ • 股東(dōng)大(dà)會(huì)層面，為(wèi)了(le)維護格力電(di♣¥¥àn)器(qì)的(de)穩定發展，當地(dì)政府仍可(kě)能(né>ε÷λng)通(tōng)過格力集團在二級市(shì>•↑)場(chǎng)增持格力電(diàn)器(qì)的(de)股權。
綜上(shàng)，筆(bǐ)者認為(wèi)，格力電(diàn)器(qì)×Ω此番改制(zhì)後重蹈當年(nián)上(shàng)海(hǎi)家(jiā)化(h¥§→uà)覆轍的(de)可(kě)能(néng)性較小(xiǎo)。
股權更加分(fēn)散，能(néng)否應對(duì)野蠻人(rén&®)入侵？
本次格力電(diàn)器(qì)股權轉讓若成功實施，第一(yī)大(dà)股東(<"dōng)持股比例将下(xià)降至15%，格力電(diàn)器(  ¶qì)的(de)股權将會(huì)更加分(fēn)散，能(néng₹ )否應對(duì)野蠻人(rén)入侵？
而2016年(nián)寶能(néng)系在挑起“寶萬”之争後，也β♥(yě)在二級市(shì)場(chǎng)大(d★γ₩à)舉買入格力電(diàn)器(qì)股票(piào)，持股比例達到(dào)4.12%，成為← (wèi)格力電(diàn)器(qì)第三大(dà)股東(dōng)。面對(duì≈δε£)寶能(néng)系的(de)增持，格力電(di₽<™àn)器(qì)董事(shì)長(cháng)董明₹©(míng)珠在公開(kāi)演講中喊話(huà)寶能(↔♥§néng)系：“如(rú)果(資本)成為(wèi)中國₽δ€φ(guó)制(zhì)造的(de)破壞者的(de)話(huà)，他(tā)們是(sh♣σ®♠ì)罪人(rén)。”當時(shí)監管層也(yě)在講話(huà)中痛斥&l≈‍dquo;野蠻人(rén)”
本次格力集團轉讓格力電(diàn)器(qì)15%股權計(jì)劃若順利實施，格<>‍力集團持有(yǒu)格力電(diàn)器(qì)的(de)股權比∏π例将下(xià)降至3.22%,格力電(π×♦ diàn)器(qì)将不(bù)再是(shì)國ε♣≤(guó)有(yǒu)控股企業(yè)。考慮到(dào)格力電(diàn)器(qì♠←₩)在珠海(hǎi)地(dì)方經濟中的(de)重要(yào)影(y★•$ǐng)響力，如(rú)果将來(lái)格力電(diàn)器(qì)遭遇野蠻人(rén)入侵σ←α€，地(dì)方政府必不(bù)會(huì)袖手旁觀，格力集團也(yě)有(yǒu)足夠的(de)§¥空(kōng)間(jiān)增持格力電(diàn)器≤σ(qì)的(de)股權,本次股權轉讓後格力集團将獲得(de)400多(duō)億元轉讓價≤σ✘π款,也(yě)有(yǒu)足夠的(de)資金(jīn)實力增持。∞δ♠而且，在引入新的(de)第一(yī)大(dà)股東(d₽↑σōng)後，如(rú)果将來(lái)格力電(diàn)器(qì)遭遇野蠻人(rén)入侵₽≠，新晉第一(yī)大(dà)股東(dōng)為♥φ(wèi)了(le)捍衛自(zì)己第一(yī)大(dà•¥→→)股東(dōng)的(de)地(dì)位，也(yě)會(★®πhuì)選擇增持。因此，本次股權轉讓後，格力電(diàn)器(qìδ<£★)應對(duì)野蠻人(rén)入侵的(de)能(néng)力會"↔(huì)進一(yī)步增強。
或達成管理(lǐ)層大(dà)股東(dōng)制(zhì)衡的(de)穩定結構
從(cóng)公司治理(lǐ)角度來(lái)看(kàn)，一(yī)股$≈♣獨大(dà)是(shì)A股市(shì)場(chǎng)長(cháng)期以來(láαβi)的(de)主要(yào)問(wèn)題，一(yī)些(xiē)上(shàng)市(shì)公≥♥↑>司大(dà)股東(dōng)往往淩駕于上(shàng)市(shì)公司董事(shì)會(h÷₹£$uì)和(hé)管理(lǐ)層之上(shàng)，上(shàng)市(shì✘')公司利益屢屢受到(dào)侵害。公司治理(lǐ)的(∏βde)另一(yī)個(gè)極端則是(shì)，股權高(gāo)度分(fēn)散，董事•Ω&↑(shì)會(huì)完全由管理(lǐ)層掌控，管理(lǐ)層淩駕于股東(dōng)之上(s®¥hàng)，形成內(nèi)部人(rén)控制(zhì)，上(shàng)市(shì)公₩'≈​司及其股東(dōng)利益受損。
股權适度分(fēn)散，可(kě)以避免上Ω≥£∏(shàng)市(shì)公司一(yī)股獨大(dà)，←☆但(dàn)在股權分(fēn)散化(huà)過程中，也(₽ααyě)應力求避免內(nèi)部人(rén)控制(zhì)。如(rú♠>≈↕)果新晉大(dà)股東(dōng)不(bù)謀求董事(shì)會(huì)的(de)多(duō)數§∑(shù)席位，管理(lǐ)團隊中3名董事(shì)席位得(de)以保留的(de)話(hu∑≠à)，那(nà)麽，改制(zhì)後格力電(diàn)器(qì)有(yǒu)望形成股東(dōn↕→Ωg)與管理(lǐ)層相(xiàng)互制(zhì)β•衡的(de)穩定結構。
格力電(diàn)器(qì)目前董事(shì)會(huì)ε₩α→由9人(rén)組成，格力集團推薦的(de)董事(shì)4人(rén)，其中3人(rén)↑®₽₽為(wèi)格力電(diàn)器(qì)管理(δ∞©lǐ)層，2人(rén)由第二大(dà)股東(dōng)推薦，其他(tā)3人(r♥≥÷βén)為(wèi)獨立董事(shì)。本次15%股權轉讓計(jì)劃如(r₹∏σ∑ú)果能(néng)順利實施，那(nà)麽，新晉大(dà)股東(dōnγπ∞g)有(yǒu)望獲得(de)董事(shì)會(huì)3個(gè)席位，格力電(★∑‌diàn)器(qì)管理(lǐ)團隊3名董事(shì)席位如(rú)果§≈÷"繼續保留，格力電(diàn)器(qì)董事(shì)會(huì)将面 Ω$臨改組，董事(shì)會(huì)人(rén)♦ ✔數(shù)将增至12人(rén)，其中，新晉大(dà)股東(dōng)董事(shì)席位•α3人(rén)、管理(lǐ)團隊3人(rén)、二股東(d"®ōng)2人(rén)、格力集團保留1名董事(↔→∏γshì)，獨立董事(shì)3人(rén)。
倘如(rú)此，則格力電(diàn)器(qì)有(yǒu)望形成股東(dōn₽ ‍g)與管理(lǐ)層相(xiàng)互制(zhì)衡的(de)​≥ ♥穩定結構，未來(lái)的(de)格力電(diàn)器(qì​₽λγ)也(yě)可(kě)避免出現(xiàn)類似當初上(shàng)海(hǎiΩ×γ✔)家(jiā)化(huà)大(dà)股東(dōng)與管理(lǐ)層內(nèi)鬥、管理(lǐ)層↑<₹被清洗、公司在內(nèi)耗中業(yè)績大(dà)幅滑坡的(de)悲劇(jù)。✔σ≈期待格力電(diàn)器(qì)通(tōng)過本次改制(zhì)，擺脫長(chá∏•π☆ng)期以來(lái)國(guó)資體(tǐ)制(zhì)的(de)★↑≠€困擾，進一(yī)步釋放(fàng)企業(yè)活力，開(kāi)啓格力電(diΩαàn)器(qì)發展的(de)新時(shí)代，持續為(wèi)企業(yè)和(hé)股東(dō&★✔↕ng)創造價值。