随著(zhe)海(hǎi)爾電(diàn)器(qì)（01169.HK）↑£λ私有(yǒu)化(huà)消息的(de)發布，複牌後受利好(hǎo)消息刺激該股"λπ開(kāi)盤即上(shàng)漲逾18%，←'↑<一(yī)度沖高(gāo)上(shàng)漲近¶✔(jìn)20%，雖之後股價回落，至收盤上(shàng)漲9.38%，價格為σ€γ§(wèi)23.9港元。看(kàn)似一(yī)樁普☆γ£↓通(tōng)的(de)私有(yǒu)化(huà)案例，但(dàφ ✔€n)是(shì)站(zhàn)在資本運作♥∞(zuò)的(de)角度上(shàng)看(kàn)，對(duì♣π)于海(hǎi)爾集團而言是(shì)一(yī)樁百利無害的(de)✔♠交易。
優勢1：有(yǒu)助于提升對(duì)海(hǎi)爾智家(jiā)的(de)持股↔π比例
據悉，公司采取的(de)私有(yǒu)化(huà)方式有(yǒu)别于大(dà)多(↑↓duō)數(shù)私有(yǒu)化(huà)的(de)案例，将采取§>±₽發行(xíng)A股換港股的(de)方式，從(cóng)而 ₩§π實現(xiàn)對(duì)海(hǎi)爾電(diàn)✘'器(qì)的(de)私有(yǒu)化(huà)。非常精妙的(d₹☆↔¶e)操作(zuò)方式，不(bù)需要(yào)花(huā)費(fèi)高(gāo)額的(de)現×↑₹γ(xiàn)金(jīn)，發行(xíng)股票≠∞α₹(piào)，便可(kě)将海(hǎi)爾電(diàn)器(qì)與海(₽₹hǎi)爾智家(jiā)融入同一(yī)個(gè)資本平台，與此同時(shí≈ππ)，集團還(hái)可(kě)以提高(gāo)對(duì)海(hǎi≠±®ε)爾智家(jiā)的(de)持股比例。這(zhè)個(gè)判斷從(cóng)何而♦♠α來(lái)？讓我們從(cóng)海(hǎi)爾集團對(duì)二者的(de)持股比例說(shuōε¶)起。
數(shù)據：公司公告；财經塗鴉整理(lǐ)
不(bù)難看(kàn)出，海(hǎi)∞±☆爾集團于海(hǎi)爾電(diàn)器(qì)的(de)持股比例顯著高(g★←āo)于海(hǎi)爾智家(jiā)，若以發行(xíng)A股置換港股對(duì&§φ)海(hǎi)爾電(diàn)器(qì)進行(xíng)私有(yǒ£≈•♥u)化(huà)，其實更大(dà)比例置換的(de♥₩)股票(piào)仍将留在海(hǎi)爾集團，其結→♦₽果便是(shì)集團對(duì)海(hǎi)爾智家(j λσiā)的(de)持股比例将進一(yī)步提升。
雖然具體(tǐ)的(de)換股方式還(hái)未最終确定，但(dàn)是(shì)可(kě)以£∑确定的(de)一(yī)點是(shì)，對(duì≤≈©)港股發行(xíng)的(de)A股越多(dΩ©​uō)，集團對(duì)海(hǎi)爾智家(j​♥↑←iā)的(de)持股比例提升便越明(míng)顯。筆(bǐ)者嘗試做(zuò)了(l§​±e)幾種可(kě)能(néng)性分(fēn)析。
中性假設，按照(zhào)當前海(hǎi)爾電₹ ₽(diàn)器(qì)與海(hǎi)爾智家(jiā)€≤H股及A股的(de)折價比例進行(xíng)置換，按1.1:1的(de)A♠♦股換H股的(de)話(huà)，海(hǎi)爾智家(jiā)的(de)總股ε✔€≥本将擴至95.01億，但(dàn)是(shì)按照(zhào)兩邊持股比例換γ‌‌算(suàn)，私有(yǒu)化(huà)海(hǎ¶ i)爾電(diàn)器(qì)之後，海(hǎi)爾集團對(duì)海(hǎi)爾智家®©(jiā)的(de)持股比例将從(cóng)3‍&6.6%提升至43.44%，更集中的(de)股權↓₽≥ε，或許可(kě)以為(wèi)集團今後的(de)資本運作(zuò)提供更多(duō)☆$♦的(de)操作(zuò)空(kōng)間(♦γσβjiān)。
數(shù)據：公司公告；财經塗鴉整理(lǐ)
優勢2：整合家(jiā)電(diàn)資産，減少(shǎo)關'"聯交易
長(cháng)期以來(lái)，海(hǎ∏ i)爾集團将兩塊家(jiā)電(diàn)資産分(fēn)布在兩個(σλ‌↔gè)市(shì)場(chǎng)，海(hǎi)爾智家(jiā)主要(yào↔™)負責冰箱、空(kōng)調及海(hǎi)外(♦ε£Ωwài)家(jiā)電(diàn)；海(hǎi)爾電(d‍δiàn)器(qì)則主要(yào)負責國(guó)內(nèi)洗衣機(jī£€)、熱(rè)水(shuǐ)器(qì)以及國(guó)內(nèi)渠道(dào)。
然兩者之間(jiān)均存在不(bù)少(shǎo)的(de)內(nèi)部結算(suàn)，"λ≈£不(bù)同的(de)上(shàng)市(shì)平台又(yòu≥>)對(duì)應著(zhe)不(bù)同 γ​的(de)股東(dōng)利益，若将兩塊資産納入一(yī)個§←αβ(gè)平台，不(bù)僅有(yǒu)利于公司治理(lǐ)結構α ✘的(de)精簡，提升效率，亦可(kě)理(lǐ)順股東(dōng)之間(jiān)的(de)利益σ↑ ∞。整合之後的(de)海(hǎi)爾智家(jiā)不(bù)僅從(có₩✘ng)收入規模上(shàng)将超越美(měi)的(de)與格力，而且降低¶δ(dī)了(le)公司的(de)資産負債率。
獲得(de)海(hǎi)爾電(diàn)器(qì)資産完全支配權的(deγ£¥)海(hǎi)爾智家(jiā)在增厚資産實<₩✔力的(de)同時(shí)，亦獲得(de)了(l→<≥¥e)對(duì)海(hǎi)爾電(diàn)器(qì)150→₽∑億賬上(shàng)現(xiàn)金(jīn)的(de)支配Ω×&•權力，換個(gè)角度看(kàn)這(zhè)次資本運作(zλ÷♥uò)，雖是(shì)左口袋換右口袋的(de)交易，但(dàn)是(shì)綜合來(lái¶☆)看(kàn)，公司即保住了(le)兩個(gè)上(shàng)市(shì)的(dΩσ∏e)交易平台，又(yòu)有(yǒu)效的(de)盤活了(le)資産使用(yòng)，可ε>λ(kě)謂是(shì)一(yī)舉多(duō)得(de)。
數(shù)據：公司公告；财經塗鴉整理(≥ ↓∞lǐ)
對(duì)業(yè)績稀釋的(de)探討(t∑✔ǎo)
換股發行(xíng)對(duì)大(dà)股東(dōng)<↓→₩是(shì)非常有(yǒu)益的(de)，但(d←Ω←→àn)是(shì)對(duì)海(hǎiπφε☆)爾智家(jiā)及海(hǎi)爾電(diàn↓§§≈)器(qì)其他(tā)的(de)原股東(dōng)會(huì)有(yǒu)什(shénσ±≈)麽影(yǐng)響呢(ne)？以每股淨利潤（EPS）做(zuò)參考，衆所周知(zhī)，£φ±≤股價=EPS*PE（估值倍數(shù)），PE的(de)變化(huà)是(shì)市(shì)¶σ£場(chǎng)偏好(hǎo)的(de)反應，每股淨利潤反應的(de)則是(shì)每個(g​¶ ★è)股東(dōng)持股所對(duì)應的(de)利δ≤¥​潤。
參考前文(wén)對(duì)換股比例的(d γe)幾種可(kě)能(néng)性探討(tǎo)，以中性假設1.1股海"∏γ₽(hǎi)爾智家(jiā)換1股海(hǎi)爾電(diàn)器(qì)，合并後的( λ∑ de)海(hǎi)爾智家(jiā)EPS為(wèi)1.43，相(xiàng)較于原A股EP→®S的(de)1.52而言，是(shì)攤薄了(le)，而相(xiàng)對(duì)ε✘♦ 于H股1.35的(de)EPS而言則為(wèi)增厚。可(kě)見(jiàn)發行(xíng)★↕♥A股換H股，此舉對(duì)于海(hǎi)爾電(diàn)信的(de)股☆ε•€東(dōng)顯得(de)更為(wèi)有(yǒu€δ)利，隻有(yǒu)當A股股價相(xiàng)較于H股溢價10%的(de)情況下(xi÷∞à)，那(nà)麽對(duì)A股的(de)原股東(dō™↓ng)所攤薄的(de)利益才不(bù)受影(yǐng)響。
數(shù)據：公司公告；财經塗鴉整理(lǐ)
海(hǎi)爾電(diàn)器(qì)私有(yǒu)化¶↔§≠(huà)的(de)最終方案雖未落地(dì)，但(dàn)‍★β↔是(shì)從(cóng)當前設計(jì)¶ €的(de)大(dà)緻方向來(lái)看✔↕ (kàn)，換股私有(yǒu)化(huà)鎖定的(de)♥ε$是(shì)兩個(gè)市(shì)場(chǎng)的(de λα )價格，公司不(bù)必耗費(fèi)額外(wài)的(de)現(xiàn)金(jīn)π≥ ↑，市(shì)場(chǎng)在合理(lǐ)的(de)股價波動範圍內(nèi)，海±δ(hǎi)爾集團将獲得(de)更大(dà)的(de)益處。