8月(yuè)22日(rì)，飛(fēi)科(k÷★ē)電(diàn)器(qì)(SH:603868)發布了(le✘​©₹)2019年(nián)半年(nián)度報(b¶→δào)告。對(duì)于這(zhè)隻明(míng)星小(xiǎo)γ¶↓β家(jiā)電(diàn)公司，筆(bǐ)者按著(zhe)慣←↕例拆解一(yī)番。
進入正文(wén)前，我們一(yī)起先來(lá±‍♠★i)審閱下(xià)其今年(nián)上(shàng)半年(niá₹≠≥n)的(de)核心财務數(shù)據：
上(shàng)半年(nián)收入-5.01%，淨利潤-15.43%，淨利§©π↓潤下(xià)滑幅度超預期。其中，二季度收入-5.59%€÷♥‍、淨利潤-22.62%，下(xià)滑幅度進一(yī)步擴大(dàφ‌)。
拆分(fēn)産品結構來(lái)看(kàn✔ )
【産品結構】
【産品增速】
【毛利率】
【1】占比65%的(de)剃須刀(dāo)是(shì)下(xià)滑的(de)主因。上( ♦∏shàng)半年(nián)收入-10.91%，雖然毛♠¥利率大(dà)緻持平，但(dàn)公司原本是(≤↑shì)希望提價的(de)，顯然提價受阻了(le)。
根據淘數(shù)據統計(jì)數(shù)據顯示。二季度飛(fēi)科λ®(kē)官方旗艦店(diàn)銷售均價同比-11%至77元/件(jiàn)，下(¶φδ"xià)降幅度偏大(dà)。
小(xiǎo)米生(shēng)态鏈企業(yè)須眉科(kē)技(jì)₽↓銷售均價152元/件(jiàn)，剃須刀(dāo)産品部分(fē"™​♦n)配件(jiàn)進口自(zì)日(rì)本，質量★δ和(hé)用(yòng)戶體(tǐ)驗較好(hǎo)¥©'∏，限制(zhì)了(le)飛(fēi)科(kē)剃須刀(dāo)的(de)提價空(kō≥≈∑ng)間(jiān)。
不(bù)過目前飛(fēi)科(kē)的(de)市(shì)占率仍然領先，根據中怡康數(s®↔hù)據，公司“FLYCO飛(fēi)科(kē)”品牌電(diàn)動剃須•Ω<♣刀(dāo)2019年(nián)上(shàng)半年(nián)線上(shàng)和(h♠±é)線下(xià)市(shì)場(chǎng)零售£∑¥量占比分(fēn)别為(wèi)48%、39%，子(z¥÷ σǐ)品牌“POREE博銳”電(diàn)動剃須刀(dāo)2÷£•δ019年(nián)上(shàng)半年(nián)線上(shàng)和(hé)線下(xià)♥φ市(shì)場(chǎng)零售量占比分(fēn)别為(wèi)5%、0.21%。
【2】電(diàn)吹風(fēng)同比&≥Ω+20.85%，毛利率也(yě)有(yǒu​φ"§)所提升，但(dàn)占比不(bù)到(dào)20%，難以扛旗。
公司美(měi)發系列産品2019年(nián)上(shàng<♥§)半年(nián)線上(shàng)和(hé)線下(xi≠α★à)市(shì)場(chǎng)零售量占比分(fēn)别為(wèi)27%、34%，位居行♦α(xíng)業(yè)前列。
【3】其他(tā)産品合計(jì)收入同比下(xià)滑13%左右，下(xià)降幅度高(♠ gāo)于主業(yè)剃須刀(dāo)，且新品類例如(rú)插座、吸塵器(qì)盡管增長(chá‌£εng)較快(kuài)，但(dàn)毛利率隻有(yǒu)個(gè)位數(₩σ→ shù)，顯然無法貢獻利潤，甚至陷入了(le)低(dī)價競∏>'♣争中。
分(fēn)渠道(dào)看(kàn)，電(diàn)商渠道(dào)收入9.60億，𱣕下(xià)滑1%，占比55.8%；線下(xiε≥§∞à)渠道(dào)下(xià)滑10%，從(cóng)去(qù)年(nián)開(kāi)始★Ω提及的(de)渠道(dào)調整，到(dào)現(©>xiàn)在也(yě)沒調整完，不(bù)清楚是(sh$✘βì)不(bù)是(shì)涉及到(dào)利益分(fēn)配的(de)問(wèn)題，比較∞©↓複雜(zá)。
公司二季度淨利率下(xià)降超過4個(gè)百分(fēn)點，一(yī)方面᱕毛利率下(xià)滑2個(gè)百分(fēn)點，另一(yī) ® 方面銷售費(fèi)用(yòng)率提升4‌​​δ個(gè)百分(fēn)點，整個(gè)上(sh★₩♥àng)半年(nián)銷售費(fèi)用(yòng)同比+22.56%，主要(yào)是(shì★£×★)促銷費(fèi)用(yòng)增加，說(shuō)明(míng)公司在競争加劇(↔∑↑jù)時(shí)期，選擇降價保份額。
尤其是(shì)考慮到(dào)原材料價格下(xià)跌和(hé)增值稅下<•→(xià)調的(de)背景下(xià)，公司毛利率依然下(xià)降，更加印證了(l↓φ♦e)行(xíng)業(yè)競争加劇(jù)的(de)判斷。目前看(kàn)，銷售費(→<fèi)用(yòng)的(de)增加尚未帶來(lái)成效。
另一(yī)個(gè)可(kě)以印證競争加劇(jù)的(de)佐£©證是(shì)，應收賬款、存貨均同比大(dà)幅增♥↓加。其中，應收賬款同比+69.85%，占銷售百分(fēn)比達到(dào)2"β≠σ9.01%；存貨同比+97.54%，庫存商品增長(cháng)尤甚。
如(rú)果說(shuō)應收賬款的(de)增加還(hái)可(k₩↓βγě)以用(yòng)電(diàn)商大(dà)客戶應收≤β×款增加，以及公司去(qù)年(nián)新設采購(gòu)公司，采購(gòu)公司向♦™飛(fēi)科(kē)采購(gòu)原材料占用(yòng)公司賬期導緻應收款增加來₽‍ ₩(lái)解釋；
那(nà)麽庫存商品的(de)增加則難逃競争加劇(jù)、銷路(lù✘←Ω)不(bù)暢之嫌——盡管公司表示存貨∑&♥增加是(shì)備貨增加，但(dàn)不(bù)可(kě)能(néng)這(zhè)麽多∞©(duō)存貨都(dōu)是(shì)新品。
故，由于應收賬款和(hé)存貨的(de)同比較大(dà)增長(cháng)，導緻經營性現(xiàn✘ )金(jīn)流同比減少(shǎo)39.91%。
稍顯欣慰的(de)是(shì)研發投入同比+47.98%，公司終于加大(dà)了(le)研γ≈φ發力度，但(dàn)研發投入比僅1.79%，仍然偏低(dī)。
十大(dà)流通(tōng)和(hé)外(wài)資持股：
全年(nián)業(yè)績展望
假設全年(nián)業(yè)績下(xià)滑15%，淨利 ←潤7.2億，則35元對(duì)應年(nián)底PE（市 ♠(shì)盈率）21倍左右。若分(fēn)紅(hóng)率保持80%左右，則股息率3.✘φ7%左右。
雖然公司看(kàn)起來(lái)不(bù)算(suàn)貴，但(dàn)相(xiàng)比于估≠☆&×值，更令我擔憂的(de)是(shì)公司ε™₩&競争力的(de)下(xià)滑：
【1】過去(qù)公司通(tōng)過“同質低(dī)價β₩”策略和(hé)渠道(dào)下(xià)沉，迅速收割了(le)雜(zá★‌)牌剃須刀(dāo)的(de)份額，但(dàn)這(zε π±hè)種策略容易被複制(zhì)，公司并未提早做(zuò)好(hǎo)産品升級、高(gāo) •&₹端化(huà)的(de)準備，随著(zhe)競争對(duì↔​∑σ)手切入，公司顯得(de)有(yǒu)些(xiē)被 ≥•動；
【2】公司過去(qù)積極擁抱線上(shàng)，取得(de)了(le)高↑® (gāo)速增長(cháng)，然而如(rú)今電(diàn)↕♠★商紅(hóng)利臨近(jìn)尾聲，新業(yè)态、新零售浪潮此起彼伏，公司準備β↕ <不(bù)足，僅在上(shàng)海(hǎi)大∏♠(dà)悅城(chéng)開(kāi)設第二家(jiā)線下(≥←₽xià)體(tǐ)驗店(diàn)，試水(shuǐ)新零售，傳統渠☆♥×®道(dào)調整乏善可(kě)陳；
【3】公司長(cháng)期研發投入力度稍弱，寄予厚望的(de)新品類↓¥λε如(rú)電(diàn)動牙刷從(cóng)希望變成失望。如(rú)今飛(fēπ$±±i)利浦、小(xiǎo)米、舒客等品牌已經有(yǒ∞✘→ u)一(yī)定積累，公司産品推廣已經落後一(yī)截。
而其他(tā)新品類如(rú)吸塵器(qì)、插線 ±♠☆闆也(yě)陷入低(dī)價競争的(deδ∑±β)紅(hóng)海(hǎi)，反觀競争對(duì)手，快(kuài)♦≠ε<速複制(zhì)“代工(gōng)+低(dī)價+供應鏈賦能(néng)&rdq££uo;的(de)策略，咄咄逼人(rén)；
【4】從(cóng)中報(bào)看(kàn)， ®公司雖然在電(diàn)動剃須刀(dāo)領域保持份額優勢，電(★☆$εdiàn)吹風(fēng)增長(cháng)勢δ‍≤α頭也(yě)比較好(hǎo)，但(dàn)存貨、毛利率等指标難免'✘ ₹讓人(rén)對(duì)下(xià)半年(nián)的(de)展望提不(↑  εbù)起期待，銷售費(fèi)用(yòng)的(de)投放(fàng)也(yě)暫時(sh♣♣π•í)未見(jiàn)起色。
當然，以上(shàng)說(shuō)的(de)似乎過于悲觀π←♥φ了(le)一(yī)點，公司在剃須刀(dāo)、電(diàn)吹風(fēng♠£)領域實力仍然強勁。希望公司能(néng)夠盡快(kuài)調整渠道(dào)，加速新品研發  和(hé)推廣，嘗試開(kāi)拓海(hǎi)外(wài)≠‌÷市(shì)場(chǎng)，則公司仍然不(bù)失為(wèi)家(j≈​≠ iā)電(diàn)領域良好(hǎo)的(de)投資标的(de)。