浙江正泰電(diàn)器(qì)股份有(yǒu)限公司成立于1997年(nián•β•✘)，是(shì)國(guó)內(nèi)領先σε↓γ的(de)一(yī)站(zhàn)式低(dī)壓γ®≠電(diàn)器(qì)産品與系統解決方案供應商；2016年(nián)通ו(tōng)過收購(gòu)注入光(guāng)伏發電(diàn<♣✘)資産後通(tōng)過技(jì)術(shù)和(hé)品牌優勢 ♣₩♣迅速成長(cháng)為(wèi)分(fēn)布式電(diàn)站(zhà•'n)建設運營龍頭。2021Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.69≠φ₽億元，同比增長(cháng)20.55%₹♦；實現(xiàn)扣非歸母淨利潤6.04億元，同比增長(cháng)89.45%。
據光(guāng)大(dà)證券研報(bào)分(fēn)析，“碳<σ達峰碳中和(hé)”背景下(xià)，我國(guó)分(fēn)布式光(guāng)伏σβσ裝機(jī)量迅速增長(cháng)，2021H1分(fēn)布式光(gu¶δ‌āng)伏占新增光(guāng)伏裝機(jī)比重已達58.8%；↓Ω而根據我們測算(suàn)，2021-2035年(nián)§☆¥↓，分(fēn)布式光(guāng)伏中的(de)建築光(guāng)伏™€>¶改造及安裝總市(shì)場(chǎng)空(kōng)間(j<"iān)有(yǒu)望突破5萬億元。
一(yī)、2021Q1公司扣非歸母淨利潤穩健±♥σ™增長(cháng)
正泰電(diàn)器(qì)2020年(nián)實現(xiàγ×βn)營業(yè)收入332.53億元，同比增長(c £ háng)10.02%；實現(xiàn)γγ歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東(dōng)的(de)淨利潤64.27億元，同比增長($&×cháng)70.85%；實現(xiàn)歸屬于上(shàng)市(s↔ ¶™hì)公司股東(dōng)的(de)扣除非經常性損益的(de)淨利潤39.64億¥£元，同比增長(cháng)7.82%。
淨利潤下(xià)滑的(de)原因主要(yào)來(lái)自(zì)營業(yè)成本的(d∑‍≥e)提升，2020年(nián)受原材料價格上(shàng)漲影(yǐng)響，公"​♠♣司毛利率有(yǒu)所下(xià)滑進而導緻淨利潤降低(dī)。受銅、銀(yín)等原材§¶γ€料價格持續上(shàng)漲，公司2020年(nián)毛利率持續承≠™壓，2020年(nián)公司毛利率為(wèi)27.76%，同比減少(shǎo)1.41個(gè↑•β)pct，其中低(dī)壓電(diàn)器(qì)毛利率32.1$>®4%，同比減少(shǎo)1.59個(g¶$≠γè)pct，光(guāng)伏業(yè)務毛利率22.01%，同比 ×減少(shǎo)0.48個(gè)pct。
2020年(nián)公司營收穩健增長(cháng)主要(yào)來(lái)源于低∞Ω✘(dī)壓電(diàn)器(qì)和(hé₩£)光(guāng)伏業(yè)務兩大(dà)闆塊的(de)協同增長(chá✔©ng)。2020年(nián)公司低(dī)壓電(diàn)器(qì)産業(yè)實現(xià☆®n)主營收入184.2億元，同比增長(cháng)3.05%，其中國(guó)內(nèi€δ)低(dī)壓電(diàn)器(qì)渠道(dào)♠♦↑σ分(fēn)銷業(yè)務實現(xiàn)營收111.13億，同比+2.8%，直✔‌☆<銷業(yè)務實現(xiàn)營收約20億，同比+11.1%；光(guāng)伏業(yè)務Ω'方面，實現(xiàn)主營收入141.3億元，同比增長(c¥∏★↔háng)18.57%，其中電(diàn)站(zhàn)運營收入增長(♣"₽€cháng)38.49%至33.84億元，EPC業(yè)務則在疫情影(yǐng)響下(₹★®xià)推進受阻，實現(xiàn)收入28.15億元，同比下(xià)↔→Ω降27.01%。
公司2021年(nián)一(yī)季度實現(xià₩≈n)營業(yè)收入68.69億元，同比增長(chángΩ )20.55%；實現(xiàn)歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東(dōΩεng)的(de)淨利潤1.21億元，同比下(xià)滑64.52%；實現(xiàn)歸屬于上(shδφ∑$àng)市(shì)公司股東(dōng)的(∑₽de)扣除非經常性損益的(de)淨利潤6.04億元，同比增長≤☆(cháng)89.45%。
二、分(fēn)布式光(guāng)伏高(gāo)增帶動公司業(yè)績穩步提升
我國(guó)光(guāng)伏裝機(jī)容量逐年(nián•÷÷∑)增加，分(fēn)布式光(guāng)伏發展≤¶勢頭強盛。2013年(nián)至2020年(nián®φγ)，我國(guó)光(guāng)伏累計∏₩☆£(jì)裝機(jī)容量從(cóng)17GW增長(cháng)至253GW，2£≤φα020年(nián)增長(cháng)近(jìn)24%。2020年(nián)新增光( ♦£ guāng)伏裝機(jī)規模48GW，較上(shàng)年(nián)同比增長(cháng)6♣™₩‌0%。2013年(nián)至2020年(nián)，集中式光(≈€₩"guāng)伏和(hé)分(fēn)布式光(guāng)伏在光(guāγ↕€ ng)伏行(xíng)業(yè)中的(de)占比也(yě)發生(shēng)了(le)較大(d©∞αà)變化(huà)。2013年(nián)，集中式光(guāng)伏是(shì)光(g♠↑✔$uāng)伏的(de)主要(yào)形式，當年(nián•✘)集中式光(guāng)伏的(de)新增裝機(jī)規模占♥ε比高(gāo)達91%。随著(zhe)分(fēn)布式光(guāng)伏發展，到(dào)2‍♥"018年(nián)該比例下(xià)降至52%，分(fēn)布式和(hé)集中式光(guā∞‌♦ng)伏占比基本持平。近(jìn)年(nián)來(lái)分(fēn)布式光(guāng)伏®↓♦"的(de)占比有(yǒu)所降低(dī)，截至2020年(nián)底，分(fēn)布式光₹¶(guāng)伏的(de)占比約為(wèi)31%×↔。
在碳中和(hé)、綠(lǜ)色建築、整縣推進分(fēn)布式光(guān< g)伏系統下(xià)，建築光(guāng)伏及分βδ(fēn)布式光(guāng)伏市(shì)場(chǎng)正在快(kuài)速開(kāi)啓↔↑∞。我們以2021-2026年(nián)£ ≤♠5年(nián)時(shí)間(jiān)維度看(kàn)，建築光(guāng)伏 →$®裝機(jī)有(yǒu)望增加4倍，CAGλσR-5為(wèi)39.24%；造價将随著(zhe)技(jì)術(shù)®→₽進步而降低(dī)，因此市(shì)場(chǎng)空(kōng)間($€®jiān)将增加3倍,CAGR-5為(wèi)31.78%。在傳統集中式電(diàn)站  (zhàn)基礎上(shàng)，擴大(dà)了(l±‌e)光(guāng)伏裝機(jī)的(de)第π♥λ≈二戰場(chǎng)。（具體(tǐ)測算(suàn)詳見(jiàn)報(bào)告《建築光(gu¥→βāng)伏：從(cóng)BAPV到(dào)&☆BIPV，分(fēn)布式風(fēng)口已至——碳中和(hé)深度報φ∑<(bào)告（九）》）
公司是(shì)戶用(yòng)光(guāng)伏解決方案龍頭企業(y>✔è)，可(kě)為(wèi)戶用(yòng)提供系統勘測、設計(≈↕jì)、安裝和(hé)運營維護的(de)♦↕γ一(yī)條龍服務，截至2020年(nián<←)底已在全國(guó)建設戶用(yòng)光(guāng)伏電(diàn)站(zhàn)↓ε•累計(jì)30餘萬座。公司戶用(yòn ♣πg)項目主要(yào)包括托管模式、銷售模式和(hé)租Ω₹賃模式三種模式，托管模式：用(yòng)戶委托正泰對(duì)電(diàn)站(zh•←↕àn)進行(xíng)“一(yī)站(zhàn)式”委托運營£₹服務。銷售模式：正泰為(wèi)需要(yào)安裝光(guāng)€ β™伏屋頂的(de)用(yòng)戶提供設備、融資及安裝服↔∏§≤務。租賃模式：正泰全包攬，提供設備、開(kāi)發安裝，↕‌ 承擔電(diàn)站(zhàn)投資及運維成本，用(yòng)戶省心租• $∏裝，分(fēn)享發電(diàn)收益。公司的(de)戶用(yòng)光 λ(guāng)伏解決方案已經擁有(yǒu)多(duō)個(gè)示範項目且運≈≤π•行(xíng)良好(hǎo)。
三、低(dī)壓電(diàn)器(qì)業(yè)務穩≠ 步擴張，站(zhàn)穩龍頭地(dì)位
低(dī)壓電(diàn)器(qì)是(shì)一(yī)種₹₹♥×能(néng)根據外(wài)界的(de)信号和(hé)要(yào‍ ↓)求，手動或自(zì)動地(dì)接通(tōng)、斷開(kāi)電(dià ∞™§n)路(lù)，以實現(xiàn)對(duì)電(diàn)路(lù)或非電(diàn)對(↕ ¥duì)象的(de)切換、控制(zhì)、保護、檢測、變換和(hé)調節的(d•'e)元件(jiàn)或設備。低(dī)壓電(diàn)器(q‌ ì)主要(yào)用(yòng)于交流電(diàn)壓1200V，直流電(dià♣₩→£n)壓1500V及以下(xià)的(de)電(diàn)路(lù)內(nèi)。根據作(←®↑σzuò)用(yòng)可(kě)分(fēn)為(wèi)配電(dià$✘∑n)電(diàn)器(qì)、終端電(diàn)器(qì)、控制(zhì)電✔®™(diàn)器(qì)、電(diàn)源電(d☆&•iàn)器(qì)、電(diàn)子(zǐ)電(diàn)器(★®qì)等五大(dà)類産品，公司是(shì)低"∞(dī)壓電(diàn)器(qì)市(shì)場(chǎng)的(de)龍頭企業(yè)∞← ，産品種類齊全，對(duì)五大(dà)類低(dī)壓電(‍​diàn)器(qì)産品均有(yǒu)研發Ω​α、生(shēng)産和(hé)銷售。
2020年(nián)，正泰電(diàn)器(qì)占中國(guó)α₽™∑低(dī)壓電(diàn)器(qì)市(shì)場(chǎng)份額的(de)14≠← %，僅次于施耐德（15%），是(shì)我國(guó)第二大(dà↕♦≥β)低(dī)壓電(diàn)器(qì)廠(chǎng)商。從(có≠ <&ng)細分(fēn)市(shì)場(chǎng)來(lái)看(k✔φΩàn)，公司在工(gōng)業(yè)項目、工(gōng)業(yè)O§★↔EM、建築、電(diàn)網、基礎設施及個(gè)人(rén)用(yòng)戶六大(dà)細分₹₽↕(fēn)市(shì)場(chǎng)的(de)市(shì)場(chǎng)份額均位于前五。
公司擁有(yǒu)強大(dà)的(de)銷售網絡，渠道(dào)數(shù)量持續增長(cháng ')。截至2020年(nián)年(nián)底，公司擁有(yǒu)475家(jiā)一(yī)級經Ω≤銷商，5000餘家(jiā)二級分(fēn)銷商，超10萬家(jiā)終端≤↓渠道(dào)，實現(xiàn)一(yī)二級渠道(dào)、地 >≠(dì)市(shì)級覆蓋率96%以上(shàng)。對(duì)比同行(xíngΩ )業(yè)中天正電(diàn)氣的(de)400餘家(jiā)經銷商，公司在銷售★♠×‍網絡上(shàng)具有(yǒu)優勢。且公司經銷商、分(fēn)銷商逐年(nián)‍→®>擴張，持續擴大(dà)自(zì)身(shēn)的(de)市(shì)場£&♠<(chǎng)份額。
注重推廣品牌，終端市(shì)場(chǎng)的(de)影(yǐng)響力與美(m ∏♦ěi)譽度高(gāo)。2020年(nián)，公司完成品牌體(tǐ)驗館7家(jiā)，工≠×✔♠(gōng)業(yè)超市(shì)旗艦店(diàn)4家(jiā)，工(gōσ↕ng)業(yè)超市(shì)标準店(diàn)16家(€§jiā)，SI形象店(diàn)29家(jiā)，行(xíng)業(yè'γ$↓)峰會(huì)展示4場(chǎng)，推介會(huì)350✘←Ω餘場(chǎng)。（光(guāng)大(ασ¶dà)證券）
總結：考慮到(dào)公司光(guāng)伏業(yè)務将随著(zh☆>e)整縣分(fēn)布式政策的(de)推進加速放(fàng)量，而低(dī)壓電(¥★€♣diàn)器(qì)下(xià)遊客戶中的(de)新能(néng)源（主要(yào)是(shì)新φ∑能(néng)源車(chē)）和(hé)電(π≠β↑diàn)力設備（主要(yào)為(wèi)國(guó)網及相(xiàng)關♠←‌φ電(diàn)力集團）闆塊也(yě)将在“碳中和(hé)”背景下(xφ₽♣ià)保持高(gāo)速增長(cháng)，公司在上(shπλ&₽àng)述業(yè)務中行(xíng)業(yè★γσ♥)領先，未來(lái)将随著(zhe)行(xíng)業(yè)景氣度的(de)提₹"<升而維持穩健增長(cháng)。