曆經10年(nián)艱Ω×₹辛闖關IPO之後，跻身(shēn)A股已逾3年(ni‍​<εán)的(de)白(bái)雲電(diàn)器(qì)依舊(jiù)未能(néng)實現(x↓☆iàn)盈利能(néng)力提升。
白(bái)雲電(diàn)器(qì)宣稱要(yào)成為(wèi)世界領先的(de)電(diàn>•Ω¥)力能(néng)源綜合解決方案服務商，公司主要(yào)在軌道(dào)交通(tōng)、特∏£σ§高(gāo)壓、智能(néng)電(diàn)網、重大(dà)工(gōng)業(yè)用(y↕ ≠∞òng)戶等領域提供成套設備、解決方案及運維服務，其客戶主要(yào)是(shì)國δπ(guó)家(jiā)電(diàn)網、地(dì)鐵(tiě)公司等客戶。公司擁有(yǒu​ ε)華南(nán)最大(dà)的(de)智能(néng)電(diàn)網成>✔₩♠套開(kāi)關設備生(shēng)産基≥₹地(dì)、全球最大(dà)的(de)特高(gāo)壓電β↑★Ω(diàn)力電(diàn)容器(qì)∏₹≠生(shēng)産基地(dì)，似乎具有(yǒu)較強的(d₽→★e)市(shì)場(chǎng)競争力。
然而，白(bái)雲電(diàn)器(qì)的(d✘₽e)盈利能(néng)力并不(bù)強。近(jìn)10年(nián)來(lái)，公司營業(∑¥​yè)收入從(cóng)7.15億元增至25.76億元，增長(cháng± ✔)約2.60倍。同期淨利潤(歸屬于上(shàng)市(shì)公司股東(dΩ ōng)的(de)淨利潤，下(xià)同)幾乎無明(míng)顯增長(cháng)。∞φ
去(qù)年(nián)，其淨利潤為(wèi)1.70億元，同比下(xià)降15.98%。而在 ↔Ω‍去(qù)年(nián)，公司曾作(zuò)價9.7→ 3億元收購(gòu)的(de)桂林(lín)電(diàn)容貢獻了(σ&le)過億淨利潤。
備受關注的(de)是(shì)，雖然淨利潤增幅不(bù)大(dà)，但(dàn)公司應收賬款增速•§‍驚人(rén)。截至去(qù)年(nián)底，其應收賬款賬面價值為(wèi)≤♥達13.56億元，較上(shàng)年(nián)底增加6.3★ ↕2億元，增幅為(wèi)87.29%，遠(yuǎn)✘ ¥ 遠(yuǎn)超過其營業(yè)收入和(h​δé)淨利潤增速。
應收賬款回收不(bù)利，導緻償債壓力加大(dà♠ )。去(qù)年(nián)，公司經營現(xiàn)金(jīn)流淨流出1.41億元，同比下(x"∑≈✘ià)降157.89%。雖然公司2016年(nián)才上(shàng)市(shì)融資，✔​ 但(dàn)截至去(qù)年(nián)底，資産負債率已達50.92%，較20​‍16年(nián)底上(shàng)升19.64個(gè)百&×₩分(fēn)點。
去(qù)年(nián)，公司财務費(fèi)用(yòng)0.25億元，÷π同比暴增159.70倍。
營業(yè)收入與淨利潤背離(lí)
IPO募資、收購(gòu)資産，系列資本運作(✔§≤zuò)之後，白(bái)雲電(diàn)器(qì)仍未能(<₩néng)交出好(hǎo)看(kàn)的(de)業(yè)績數(sαπhù)據。
2018年(nián)年(nián)報(bào)顯示，白☆§(bái)雲電(diàn)器(qì)實現(xiàn)營業(yè)收入25♠♥₩★.76億元，同比增長(cháng)17.84%≥Ω£♥，對(duì)應的(de)淨利潤為(wèi)1.70億元，同比下(xià)★®γ§降15.98%。
營業(yè)收入增長(cháng)、淨利潤反而$> ✔下(xià)降，這(zhè)種背離(lí)現(xiàn)象，于白(bái)雲電(diàn)器($↓qì)較為(wèi)常見(jiàn)。2∏©016年(nián)，白(bái)雲電(diàn)器(qì✘φ)實現(xiàn)營業(yè)收入13.64億♣<元，同比增長(cháng)7.93億元，淨利潤1.62億元，同比下(xià)降6.19%。₽↓₽Ω
今年(nián)一(yī)季度也(yě)是(shì)這(zhè)樣。今年↕↓§&(nián)前三個(gè)月(yuè)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.96億元 ↔α，較上(shàng)年(nián)同期大(dàΩσ&)增47.11%，而淨利潤下(xià)降13.32%，為(wèi)23ε✔ ≈39.34萬元。
白(bái)雲電(diàn)器(qì)成立于1989年(™>©nián)，一(yī)直深耕成套開(kāi)關控制(zhì)設備的(de)研發、制(zhì→∏×)造、銷售與服務，在軌道(dào)交通(t≤♥£ōng)、特高(gāo)壓、智能(néng)電(diàn)網、重大(dà)工(gōng)業(yè‍✘<)用(yòng)戶等領域提供成套設備、解決方案及運維<≥服務。去(qù)年(nián)，通(tōng)φ‌過資産并購(gòu)新增了(le)基于大(dà)數(shù)據的(de)全生(≥→"εshēng)命周期解決方案和(hé)運維服務，高(gāo)壓/超&♣高(gāo)壓/特高(gāo)壓電(diàn)容器(qì)組成套裝置。
公司在年(nián)報(bào)中稱，公司擁有(yǒu)完善的(de)電(>®↓±diàn)力設備産品鏈，産品廣泛應用(yòng)于國(guó>§)家(jiā)電(diàn)網、南(nán)方電(diàn)網、軌道(dào)交通(tō←£ng)、5大(dà)發電(diàn)集團、重大(dà)工(gōng)™←←☆業(yè)用(yòng)戶、市(shì)政、教育、醫(yī)療衛生(shēng)等領域，為( ♣wèi)廣大(dà)客戶提供産品和(hé)服務超過20年(nián)。其中，在城±±γ∑(chéng)市(shì)軌道(dào)交通(tōng)領→≥$‌域，已為(wèi)地(dì)鐵(tiě)公司服務£©超過15年(nián)，全國(guó)開(kāi)通(tōng)地(dì)鐵(tiěπ§Ω↕)的(de)35個(gè)城(chéng)市(shì)中，公司參與了(le)北(běi)京、廣州∏♥、深圳等24個(gè)城(chéng)市(shì)的(d₩<Ωe)軌道(dào)交通(tōng)建設。
然而，縱覽白(bái)雲電(diàn)器(qì)的(de)經營業(yè)₽γ績，總體(tǐ)上(shàng)并不(b∑÷σΩù)出色。2009年(nián)，公司營業(yè)收入為(wèi)7.15>•億元，此後持續增長(cháng)，至2018年(nián)，10年(nián) ≤增長(cháng)約260.28%。但(dàn)在 >®<淨利潤方面，2009年(nián)為(wèi)0.96億元，2010年(nián)至2014年(nΩεián)分(fēn)别為(wèi)1.24億元、1.35∞∏↕δ億元、1.38億元、1.33億元、1.34億元，基本上(shàng)是(shì)原地→↑(dì)踏步。2015年(nián)，公司闖¥€€&關IPO的(de)關鍵時(shí)刻，淨利潤 ₩$•突然增至1.72億元，增幅為(wèi)28.15%。Ω✔€≈上(shàng)市(shì)之後，基本上(shàng)也(yě)是(shì)震蕩下(xià)行(xδσ'íng)。
整體(tǐ)看(kàn)來(lái)，近(jìn)‌&₹‌10年(nián)間(jiān)，公司淨利潤增長(cháng)乏≠∏₽力。與同期營業(yè)收入走勢相(xiàng)比，屬于背向而✘β©行(xíng)。
值得(de)一(yī)提的(de)是(shì)××®↔，2018年(nián)，公司完成了(le)通(tōng)過發行(xíng)股份π₽​©及支付現(xiàn)金(jīn)方式向大(dà)股東‍δ∞¶(dōng)白(bái)雲集團收購(gòu)桂林(lín)電('≠★♥diàn)容80.38%股權。标的(de)公司也(yě)很(hěn)争氣，連續兩年(↑÷≈ nián)均超額完成了(le)業(yè)績承諾，去(qù)年(ni✘÷↑φán)淨利潤超過億元。由此推算(suàn)，如(rú)果沒有(yǒu)标的("​↑de)業(yè)績貢獻，白(bái)雲電(diàn)器(✔¶≠qì)淨利潤數(shù)據更為(wèi)難看(kàn)。§←©γ
應收賬款激增八成
不(bù)僅僅是(shì)增收不(bù)增利，白(bái)雲電↑"÷α(diàn)器(qì)還(hái)存在應收賬款大(dà)幅增長(  cháng)問(wèn)題。
近(jìn)10年(nián)來(lái)，随著(zhe)營業(yè)收入持續增長(cháng)， δ 白(bái)雲電(diàn)器(qì)的(de)應收賬款也(yě ©)是(shì)水(shuǐ)漲船(chuán)π✘高(gāo)。年(nián)報(bào)數‍±♠$(shù)據顯示，2009年(nián)至2015年(nián)，其應收帳款賬面價值為(wèα×i)2.90億元、4.18億元、4.20億元、5.52億元、6.53億&λ§元，6.80億元、6.81億元。2016年(nián)、2017年(nián) ±>，其應收賬款為(wèi)8.22億元、7↕‍≤×.24億元。奇怪的(de)是(shì)，2017年(nián)，應收賬款大(dà)✘↓ 幅減少(shǎo)。
去(qù)年(nián)，應收賬款猛增至1<↔±♦3.56億元，較2017年(nián)再增加¥₩‌>6.32億元，增幅高(gāo)達87.29%，當年(nián)應收賬款占其營業( ↑yè)收入的(de)52.64%。今年(nián)一(yī)季度末，其應收賬款飙升至14.72億元×✘↓。
對(duì)比發現(xiàn)，近(jìn)10年(nián)來(lái)，去(qù)年(™♦nián)是(shì)其應收賬款暴增之年(nián)。為(wèi)何會(huì)突然大(dà)∏±​幅增長(cháng)？
白(bái)雲電(diàn)器(qì)解釋稱，主要(y∑​ào)是(shì)公司對(duì)軌道(dào)交通(tōng)類客戶的(de)銷售 ↓§收入進一(yī)步擴大(dà)，如(rú)去(qù)年(nián)前9個↑←↑∏(gè)月(yuè)，公司對(duì)廣鐵(tiě)集團的(d'≠e)銷售收入約為(wèi)5.67億元，形成應收賬款2.49$↓億元。公司還(hái)聲明(míng)稱，不(bù)存在✔≥±'對(duì)客戶變更信用(yòng)政策問(wèn)題。
顯然，不(bù)管怎麽說(shuō)，應收賬款大(dà)幅™ π≠增長(cháng)，必将導緻淨利潤虛增。一(yī)旦應收賬款形成壞賬，将✔≤€λ大(dà)幅沖擊淨利潤。
從(cóng)白(bái)雲電(diàn)器( ∞qì)應收賬款賬齡看(kàn)，2015年(nián)以來(lái)≥‌≈，其賬齡在一(yī)年(nián)以上(shàng)的(de)應收賬款達到(dào)30%左右。Ω♠∞‌公司解釋稱，公司客戶一(yī)般要(yào)等設備調試運行(x♠π∏∞íng)後才與供應商進行(xíng)總結算(suàn≈¥φ©)，電(diàn)力、地(dì)鐵(tiě)等行(xíng)業(yè)客戶，雖然資金(j ♥īn)實力雄厚，信譽度高(gāo)，但(∞≥ dàn)其付款程序一(yī)般比較複雜(zá)，回款時(shí)間(jiān)>&較長(cháng)，有(yǒu)時(shí)會(huì)出現(xiàn)π♥跨年(nián)度結算(suàn)貨款情況。公司賬齡✔☆‍在1年(nián)以上(shàng)的(de)應收賬款中，30%左右為(w∑≤  èi)質量保證金(jīn)。
奇怪的(de)是(shì)，白(bái)雲電(diàn) ↓€γ器(qì)産生(shēng)的(de)壞賬損♥✘失波動較大(dà)。2015年(nián)至2017年(nián)<'δ，其壞賬損失分(fēn)别為(wèi)347.46萬元、2137.19萬元λ> ±、—849.46萬元，去(qù)年(nián)為(wèi)4098.12萬元♣♥。2017年(nián)存在計(jì)提的(de→ ₩)壞賬損失轉會(huì)情形，去(qù)年(nián)的(de)壞賬¥↑損失較2016年(nián)幾乎翻了(le)一(yī)倍。
此外(wài)，公司還(hái)存在壞賬核銷情形。2016年(nián)、2017年(niá₹↕n)，分(fēn)别核銷6097.13萬元、508.57萬元。
綜上(shàng)所述，應收賬款大(dà)幅增長(c♦$♣háng)，直接影(yǐng)響了(le)淨利潤增長(cháng)， φ₩↔這(zhè)或許也(yě)是(shì)白(bái)雲電(diàn)器(qì)增收不♥÷(bù)增利的(de)重要(yào)原因。
前次募資未達預期再發債擴張
盈利能(néng)力不(bù)佳，白(bái)雲電(d¶ ×'iàn)器(qì)似乎有(yǒu)些(xiē)不(bù)服氣，決定再次募資 >₹進行(xíng)産業(yè)擴張，以求提升盈利≠≤® 能(néng)力。
6月(yuè)23日(rì)晚間(jiān)，白(bái)雲電(diàn)器(qì)發布公告稱♣&≠ ，公司收到(dào)證監會(huì)批複，核準公司向社會(σγε<huì)公開(kāi)發行(xíng)面值總額8.8億元可(k≠±ě)轉換公司債券，期限6年(nián)。
根據白(bái)雲電(diàn)器(qì)此前披露，本次募資，用(yòng)于建設→ε±配電(diàn)設備産業(yè)基地(dì)項目及補充流動資金(β±≥'jīn)，産品主要(yào)包括智能(néng)配電(diàn)三箱、智能(néng)配電(dià§→♠♣n)台區(qū)、母線槽和(hé)幹式變壓器(qì)，與公司目前主營産品≈  同屬于配電(diàn)設備，但(dàn)應用(yòng)于配電(diàn)領域的(de)不(b↔​φ↑ù)同環節。
公司稱，募投項目以公司現(xiàn)有(yǒu)生(shēng)産、技(jì)術↑₽(shù)、銷售體(tǐ)系為(wèi)基礎，通(tōng)過新建廠(chǎ←→ ≈ng)房(fáng)、建設高(gāo)端智能(néng)化(hu‌>à)配電(diàn)設備生(shēng)産線及核心部件(jiàn)生(shēng)π★産車(chē)間(jiān)，提高(gāo)公司技(jì)術(shù)裝備'₽水(shuǐ)平，優化(huà)公司産品結構。随著(zhe)募投項目的(de♠↑≈←)逐年(nián)達産，公司産品的(de)智能(néng)化(huà)水(shuǐ)¶∏平将逐步提升，增強公司競争實力。
白(bái)雲電(diàn)器(qì)的(de)願望确實美(měi)好€×∑‌(hǎo)，能(néng)否實現(xiàn)尚是(shì)€α未知(zhī)數(shù)。但(dàn)在÷♠2016年(nián)，公司IPO募資4.17億→Ω元，募投項目并未達到(dào)預期。
根據白(bái)雲電(diàn)器(qì)披露，IPO§​∑募資中，3.50億元投向智能(néng)成套開(kāi)關設備生(shēng)産基地(♥$♦dì)擴産技(jì)術(shù)改造項目，2014年(nián)達産。(先期建設，募資到(d€σào)位後替換)
公司預計(jì)，2015年(nián)至2018年(nián)，募投項目預計(jì)₩π實現(xiàn)淨利潤4138.33萬元、8581.7‍®γ6萬元、11276.94萬元，合計(jì)為(wèi)3.53億元。實際上(shà→÷αng)，累計(jì)實現(xiàn)淨利潤為(wèi)2.8™ σ3億元，未達到(dào)預期。截至目前，産能(néng)利用£≤δ↓(yòng)率為(wèi)88.64%。
募投項目未達預期、應收賬款激增、盈利能(néng)力增長(>÷cháng)乏力，導緻二級市(shì)場(chǎng)上(shàng)白₩β§✔(bái)雲電(diàn)器(qì)也(yě)不(bù)受投資者待見(jiàn)。
白(bái)雲電(diàn)器(qì)發行(xíng)價為(wèi)8.50元，上(shγ♣₹àng)市(shì)初期大(dà)幅攀升，至2016年(niá♦•<n)8月(yuè)31日(rì)曾達到(dào)46.8∏γ✘≈0元。而6月(yuè)28日(rì)，收報(bào)10元，不(bù±ε↑¶)到(dào)三年(nián)，累計(jì)跌幅達​'78.63%。公司市(shì)值也(yě)從(cóng)✔ 巅峰時(shí)的(de)191億元縮水(shuǐ)至44億元，蒸發了(le)147≠←€億元，實控人(rén)胡氏家(jiā)族的(de)财富也(yě)随之大(dà)₹₽幅縮水(shuǐ)。