日(rì)前，投行(xíng)博恩斯坦（Bernstein）将貴州茅台的(★‍de)評級從(cóng)跑赢大(dà)盤下(xià)調至符合市(shλ‌∏×ì)場(chǎng)表現(xiàn)，目标股價從(cóng)10α€♥89元降至916元，稱母集團的(de)新銷售公司可(kě)能(néng)損害其收入和∑γ♠(hé)公司治理(lǐ)。
另一(yī)邊，格力電(diàn)器(qì)在發布2018年(nián)φ&年(nián)報(bào)及2019年(nián)一(yī)季報(bào)後，先後被花(h→≤uā)旗集團、德意志(zhì)銀(yín)行(xíng)、中國(guó)銀(yín)河(hé)>α↕₽國(guó)際下(xià)調評級。
5月(yuè)6日(rì)，中國(guó)銀(yín)河(hé)國(guó)際分(fē&πn)析師(shī)Jeffrey Dorr​§→、An Zhang及Johnson Cheung聯合發布的(de)一(yī)份格力電(diàn)☆β​器(qì)研報(bào)将格力電(diàn¶→α£)器(qì)評級由“持有(yǒu)”下(xià)調至“‍↓賣出”，目标價44元人(rén)民(mín)币。這(zhè)與4月(yuè)3λ↔0日(rì)華泰證券分(fēn)析師(shī)林(lín)寰宇同樣針對ε<★(duì)2019年(nián)一(yī)季報(bào)給出的(de)“買入&rdqu•∑☆★o;評級80.96元相(xiàng)比，近(jìn)乎腰斬。
與此同時(shí)，格力電(diàn)器(qì)估值折價 >之謎亦被機(jī)構關注。
券商密集關注
作(zuò)為(wèi)行(xíng)業(yè)龍頭的(de)格力電(diàn)器(qì)向Ω©來(lái)不(bù)缺少(shǎo)資金(jīn)目光(guāng)，4月(yuè)9日(♦"rì)格力集團籌劃轉讓格力電(diàn)器(qì"¥♠✔)股權的(de)一(yī)紙(zhǐ)公告更是(shì)引來(lái)萬衆→  矚目。
21世紀經濟報(bào)道(dào)記者$✔‍ 梳理(lǐ)Wind研報(bào)數(shù)據發現(xiàn)，4月(yuè)以©εΩ 來(lái)，共有(yǒu)45份研報(bào)對(‍≥σ₽duì)格力電(diàn)器(qì)給出評級，其中29份為(wèi)<Ωσ “買入”。
其中，華泰證券研究員(yuán)林(lín)寰宇在4<¶α×月(yuè)16日(rì)、29日(rì)、30日(rì)先後三次給出“買入&rdq>©§☆uo;評級，并高(gāo)喊出80.96元的(de)目标價。
在最新4月(yuè)30日(rì)研報(bào)中，林(lín)寰宇認為(wèi)，龍頭£>♥維持優勢，看(kàn)好(hǎo)未來(lái)增長(chánσ®•∏g)，“預測公司2019~20 ε≤£21年(nián)EPS為(wèi)5.06、5©δ" .97、7.07元，參考行(xíng)業(yè)2019年(nián)平均PE為₹$✘₩(wèi)13.01x。考慮到(dào)治理(lǐ§→Ω←)結構或改善，公司有(yǒu)望加速向全球化(huà)龍頭發展；分(fēn)紅(hóng♦✔)率恢複近(jìn)五成，有(yǒu)望進一(yī)步修複公司估值$©λ；MSCI提升A股納入因子(zǐ)以及外(wài)資流入有(yǒu♠ )望帶動公司估值提升；對(duì)比三大(dà)白(↕☆bái)電(diàn)，格力PETTM估值未來(lá δ₩↔i)有(yǒu)望修複到(dào)14~16X區(qū)"♦₽間(jiān)，如(rú)果未來(lái)新進股東(dōng)對(duì)公司業(yè)務協同×±★有(yǒu)明(míng)顯改進，公司估值或進一(yī)步提升。&rdquo £‍÷;
因此他(tā)認可(kě)給予公司2019年(nián)14~16÷ ↓×xPE估值，對(duì)應目标價70.84~'≤δ☆80.96元/股，維持“買入”評級。
連遭下(xià)調評級
而近(jìn)日(rì)，在格力集團發布年(nián)報(bào)及一(yī)季報(bào↓β‌)後，多(duō)家(jiā)國(guó)際投行(xíng)接✘•‍連對(duì)其下(xià)調評級。
4月(yuè)28日(rì)晚間(jiān)，格力電(diàn)器(qì)披露2↑​018年(nián)年(nián)報(bào)↑γ。年(nián)報(bào)顯示，2018年λ♠±→(nián)公司實現(xiàn)營業(yè)總收‌¥₽δ入2000.24億元，同比增長(cháng)33.33%；實現(xià‍ε≈n)歸母淨利潤262.03億元，同比增長(cháng)16.97%。另外♦'₩(wài)，公司拟向全體(tǐ)股東(dōng)每10股派發現(xiàn• ♥₩)金(jīn)紅(hóng)利15元(含稅)。按當日(rì)價格計♥ ®(jì)算(suàn)，股息率不(bù)足3%。
29日(rì)早間(jiān)，花(huā)旗就(jiù)給出格力電(diàn)器"≠ ©(qì)“賣出”評級，并>∞δ将其目标價由58元下(xià)調至47元。花(huā)旗集團分(fēn<δΩ)析師(shī)Mark Li和(hé)Eric Lau指出，格力電(diàn)器(↓↓↔qì)2018年(nián)派息比率48%低(dī)于2017年(nián)的(♦εde)60%是(shì)最令人(rén)失望的(dγ∞✘e)一(yī)點，且全年(nián)業(yè)績表現(xiàn↑€)欠佳。
随後4月(yuè)29日(rì)晚間(jiān)，格力電(dià&¥∞σn)器(qì)發布一(yī)季報(bào)，一(yī)季度淨利潤56.72億元，<>↓同比增長(cháng)1.62%；扣非後淨利潤51.13億元，同比增長(cháng)↓∏↓₽22.16%；營收405.48億元，同比增長(cháng)2.49%；經≤>↑營活動産生(shēng)的(de)現(xi<×±Ωàn)金(jīn)流淨額77.33億元，同比下(∞✘xià)降46.15%。
4月(yuè)30日(rì)早間(jiān™δ)消息，繼花(huā)旗之後，德意志(zhì)銀(yσ♦ín)行(xíng)将格力電(diàn)器(qì)評級下(♣®xià)調至“持有(yǒu)”。
同日(rì)，格力電(diàn)器(qì)下(xià)跌3.02%，報(bào)♣ 收55.58元/股。
5月(yuè)6日(rì)，格力電(diàn)器(qì)再遭投行(xíng)下(π☆xià)調評級。中國(guó)銀(yín)河(hé)國(guó)際分(fēn)析師(s‍$®hī)将格力電(diàn)器(qì)評級由“持有( Ω≈εyǒu)”下(xià)調至“賣出”，目$×★ 标價44元人(rén)民(mín)币。
這(zhè)與此前華泰證券給出的(de)80.96元的(de)目标價相(xiàβשng)比，近(jìn)乎腰斬。
中國(guó)銀(yín)河(hé)國(guó)際認為(wèi)，庫存偏高€★☆ (gāo)拖累了(le)格力電(diàn)器(qì)一(yī)季度業(yè)績。
從(cóng)财報(bào)看(kàn)，格力電(diàn)器(qì)2019年(§≥÷nián)一(yī)季度收入同比增長(cháng)放(fàng)緩♦±•®至2.5％，而2018年(nián)四季度則增長(cháng¥φπ)32％。中國(guó)銀(yín)河(hé)國(guó)際認為(wèi)，增長(ch€ε áng)放(fàng)緩是(shì)由于高(gāo)渠道(dào)庫存水 £(shuǐ)平和(hé)季節性因素造成，“我們認為(wèi)增β¥"★長(cháng)放(fàng)緩主要(yào)是(shì→" )由于2018 年(nián)下(xià)半年(nián)填補銷售渠道(dào)後渠♦±‌×道(dào)庫存水(shuǐ)平較高(gāo)所緻，→©→但(dàn)季節性因素也(yě)有(yǒu)一(yī)♣∑₩←些(xiē)作(zuò)用(yòng)。CMM數(shù)據顯示•©♣，3月(yuè)空(kōng)調零售額錄得(de)λ•↓₹增長(cháng)，因此我們預計(jì)随著(zhe)2↕Ω‌→019年(nián)二季度進入旺季，情況将出≤✘≠ε現(xiàn)一(yī)些(xiē)改善。對(duì)于2∏​♣₽019年(nián)，格力認為(wèi)可(kě)實現(xiàn)低(dī)雙位數(shù)的(d≠≈↔e)增長(cháng)。然而，我們認為(wèi)20✔™λ→18 年(nián)的(de)高(gāo)基®λσ數(shù)和(hé)高(gāo)渠道(d₩ε♣™ào)庫存可(kě)能(néng)會(huì)繼續拖累格力的(de)銷售，我們相(xiàng✘α♠)信較有(yǒu)可(kě)能(néng)實現(xiàn)中單位數(shù)增長(cháng¶£★♠)。”
此外(wài)，其認為(wèi)公司對(duì)新✘λ合營的(de)投資開(kāi)始影(yǐng)響運✘±≠營開(kāi)支，并可(kě)能(néng)對(duì)₽ ₹公司的(de)盈利增長(cháng)構成壓力。派息比率下(xià)降，反映格力正在保留現(xiàn✔σΩ)金(jīn)，有(yǒu)可(kě)能(néngΩ≈★)用(yòng)作(zuò)并購(gòu)。
對(duì)于格力電(diàn)器(qì)的(de)估值，其認為(wèi)處于偏高(gāo)水(©<shuǐ)平，“最近(jìn)幾周，由于有(yǒu)消息稱珠海(hǎi)政府正在尋求出β¶‍售其持有(yǒu)的(de)18％格力股權，這(zhè)将有(yǒu)助于改善企業(yè)決策♠‍∏和(hé)改善管理(lǐ)層股權激勵的(de)措施。然而，目前誰是(shì)買方仍不(bù)确≥↑← 定，我們認為(wèi)當前約12倍的(de)動态市(shì)盈率估∑✘€值不(bù)太可(kě)能(néng)持續。鑒于公司偏高"γ★(gāo)的(de)渠道(dào)庫存、缺乏新的(de)及可♦•  (kě)識别的(de)長(cháng)期增長(cháng)動力，以及沒有(yǒu)貫徹的≤Ω↑(de)企業(yè)戰略，我們對(duì)格力未來(lá÷÷∑∏i)的(de)增長(cháng)前景持謹慎态度。
格力的(de)中國(guó)業(yè)務占總收入的(de)約88％，其收益幾乎完全依賴于中國(☆ guó)國(guó)內(nèi)市(shì)場(chǎng)。基于此考慮，我們認為(wèi)§≤β格力應較同業(yè)海(hǎi)爾和(hé)美(m↕✔↓₽ěi)的(de)存在折讓。由于公司收入前景略有(yǒu)改善δ♣®，我們将2019-2020年(nián)每股盈利預測上(shà'§™γng)調3％和(hé)4％，并将目标價基準年(nián)推至2020年(ni≠®án)。我們給予公司目标價人(rén)民(mín)币44元，即下α$™±(xià)跌空(kōng)間(jiān)約21％。如(rú)果在2019年(nián)下(xià)✔€半年(nián)政府出台刺激家(jiā)≠←αφ電(diàn)銷售政策，我們認為(wèi)格力的(de)股價或價值每股人(rén)民(mín)币4Ω→✘β7元，相(xiàng)當于15％下(xià)行(xíng)空(kōng)間(Ω• jiān)。”
當日(rì)，在A股市(shì)場(chǎn"♠g)整體(tǐ)表現(xiàn)不(bù)ε☆♥佳的(de)情況下(xià)，格力電(diàn)器(qì)股價也(yě)♥£×大(dà)幅下(xià)挫，下(xià)跌7.29%，收報(bào)51.53元/股。
估值折價謎題
中國(guó)銀(yín)河(hé)國(gu​÷±‌ó)際此番提到(dào)的(de)格力電(diàn)器(qì)估值較同業(yè)海(€Ω hǎi)爾和(hé)美(měi)的(de)存在折讓的(de)問(wèn)題，此前也 ÷(yě)被券商所關注。
天風(fēng)證券4月(yuè)21日(rì)&<βldquo;格力電(diàn)器(qì)估值折價之謎&r↔✔dquo;研報(bào)指出，與美(měi)的(de)相(xiàng)比，市(shì)場Ω±÷✔(chǎng)給予格力的(de)估值折價，主要(yàoφ♥₽)是(shì)因為(wèi)公司治理(lǐ)問(wλ¥π₩èn)題以及業(yè)務結構單一(yī)這(zhè)兩個(gè)問•₹"(wèn)題。
天風(fēng)證券認為(wèi)，格力現(xiàn)有(yǒu)的(de)公司治理∑π(lǐ)的(de)不(bù)利影(yǐng)響，¶¥♦在于影(yǐng)響管理(lǐ)層換屆&↑↓±mdash;—每三年(nián)一(yī)屆的×←(de)管理(lǐ)層換屆，或導緻管理(lǐ)層為(wèi)了(le)達到(dào)短 π‍>(duǎn)期目标而導緻經營節奏的(de)波動性加大(dà)。 $φ÷
業(yè)務結構單一(yī)方面，據其分(fēn)析，與美(měi)ε>©的(de)相(xiàng)比，格力的(de)海(hǎi)外('®&↔wài)擴張在近(jìn)幾年(nián)放(fàng)慢(màn)了(le•≥§)腳步，對(duì)比來(lái)看(kàn)，格力的(de)海(hǎi)外(w'‍¶ài)擴張進程在三大(dà)白(bái)電(diàn)中屬于偏慢(màn) ∞♣的(de)。從(cóng)銷售額看(kàn)，相(xiàng)比于海(hǎi)爾和(hé₩‍ )美(měi)的(de)的(de)海(hǎi)外(wài)市(shì)場(chǎng)銷售≤≈✘比例，格力整體(tǐ)外(wài)銷比例偏低(dī)；從(cóng)海(hǎi)外(wài)€♣​生(shēng)産基地(dì)布局看(kàn)，截至2018年ε ∑(nián)12月(yuè)，美(měi)的(de)在海(hǎ≈​i)外(wài)共有(yǒu)15個(gè)生(s ∑$☆hēng)産基地(dì)，而格力的(de)生(shēng)産基地(dì)主要(yào)在巴西≠§∞(xī)和(hé)巴基斯坦。
此外(wài)，格力電(diàn)器(qì)近(jìn)五年(nián)重啓品類σσ®★多(duō)元化(huà)戰略，董明(míng)珠執掌格力之後才逐步開(kāi)​'<啓多(duō)元化(huà)。而對(duì)比ε'競争對(duì)手，美(měi)的(de)多(duō)品類發展思路(lù)從(cóng)♦∑α<企業(yè)發展初期便已明(míng)确，即從(€←cóng)風(fēng)扇起家(jiā)轉型到(dào)空(kōng)調，2004年(nián)∏♦之後又(yòu)不(bù)斷進入到(dào)冰洗、廚電( ₽diàn)、小(xiǎo)家(jiā)電(diàn)等全品類家(jiā)電(diàn)，又(y↔♣₹×òu)通(tōng)過收購(gòu)切入工(gōng)業(yè)機(✔♦©jī)器(qì)人(rén)領域。
而這(zhè)次讓市(shì)場(chǎng)≥φ'矚目的(de)格力電(diàn)器(qì)控股權變更問(wèn)題，是(s∏Ω€hì)否會(huì)解決以上(shàng)兩大(dà)問(wèn)題？≈ ¶α
天風(fēng)證券認為(wèi)，從(có♥♠φng)公司治理(lǐ)層面來(lái)看(kàn)答(dá)案是(shì)&ldq"₩uo;可(kě)以”，“我們認為(wèi)，随著(zhe)格力電(d≥©​iàn)器(qì)控制(zhì)權的(de)轉讓&≠，會(huì)改變國(guó)企管理(lǐ)層任期有(yǒu)年(n↔δ☆ián)齡限制(zhì)的(de)問(wèn)題，治理(lǐ)方式更加靈活。其次，←∞∏激勵機(jī)制(zhì)有(yǒu)望改善。&r׶‌εdquo;
從(cóng)公司多(duō)元化(huà)擴展之路§&(lù)看(kàn)，天風(fēng)證券認為(wèi)，後續≠± 格力在大(dà)股東(dōng)的(de)支持下(xià)，多(duō)元化(huà)進程也(yě≈∏¶£)将加快(kuài)。
“既然格力的(de)公司的(γ>€βde)治理(lǐ)問(wèn)題和(hé)多(duō) ¶元化(huà)都(dōu)可(kě)能(néng)存在邊際改善，那(n×±× à)麽和(hé)美(měi)的(de)的(de)估值折價應☆™Ω≠該逐步縮小(xiǎo)。”天風( €ββfēng)證券預計(jì)，公司治理(lǐ)改善的(de)預期以及未來(lái)♥₽多(duō)元化(huà)擴張加速，公司的(de)估值将逐步向美(měi)的(de)以及海±₽(hǎi)外(wài)公司靠近(jìn)，給予2019年(nián)動态<≤εφ估值15倍的(de)估值，存在13%左右上(shàng)漲空(kōng)間(jiān)☆←。