9.1倍市(shì)盈率，可(kě)能(néng)出>εδ現(xiàn)在銀(yín)行(xíng)、保險、地(d↕λ₩ì)産“三傻”身(shēn)上(shàng)，可>γ±(kě)能(néng)出現(xiàn)在中字頭的(de)大(dà)市(shì)γ​→☆值基建股身(shēn)上(shàng)，可(kě)能(néng)出現(xiàn)在鋼鐵λγ(tiě)、煤炭、有(yǒu)色資源股的(de)景氣周期，但(dàn)很(hěn)難想象會(hσ®Ωuì)出現(xiàn)在曾經的(de)大(dà)白(bái)馬格力電(diàn)器(q≈Ωì)（SZ:000651）身(shēn)上(s♣← hàng)。
2020年(nián)底以來(lái)，格力電(diàn)器(qì)的(d☆®£e)股價連續下(xià)跌，頻(pín)頻≤₩π>(pín)創出年(nián)內(nèi)新低(dī)， ‍自(zì)年(nián)初以來(lái)股價跌幅達到(dào)34.02%，讓不(b​>φù)少(shǎo)投資者深套其中。甚至有(yǒu)投資者自(zì)曝融資買入格∑♠←≤力遭遇爆倉。
于2019年(nián)12月(yuè)大(dà)π↕©手筆(bǐ)參與混改的(de)高(gāo)瓴也(yě)出現(xiàn<≥Ω★)了(le)浮虧。當時(shí)高(gāo)瓴參股的(de)珠海 ®₽‌(hǎi)明(míng)駿以46.17元/股價格，約416.6億元的(de)總價拿(náλ$∑)下(xià)格力15%股權。但(dàn)即便是(shì)算(α∑suàn)上(shàng)3次分(fēn)紅(hóng)，格力的δσ♥≈(de)股價也(yě)已經進入高(gāo)瓴的(de)“虧損線”。∞★∏®
格力電(diàn)器(qì)股價表現(xiàn)（2020年(nián)9月(yuè)至今）
值得(de)一(yī)提的(de)是(shì)，這(zhè)樣的(de)股價表現(x¶δ✘iàn)還(hái)是(shì)在格力電(diàn)器(qì)大(dà£↓∞±)手筆(bǐ)回購(gòu)股份的(de)情況下(xià>γ)得(de)以實現(xiàn)的(de)。自(zì)2020年(nián)4月(yuè)首 ↑♦次開(kāi)啓股票(piào)回購(gòu)計(jì)劃以來(láiφ‍)，格力至今累計(jì)完成了(le)三輪股票(piào)回購(gòu)計(jì)₩∑λ↑劃，回購(gòu)總金(jīn)額高(gāo)達27 ✔π‍0億元。
市(shì)盈率降到(dào)10倍PE以下(xià)卻仍然跌跌不(bù)休，格力電(d↑Ω iàn)器(qì)已經成為(wèi)了(le)A股最大(dà)的(de)價值陷阱之一€∞Ω(yī)。在投資上(shàng)，這(zhè)意味著(zhe)投資"♠者在買入低(dī)價資産後，發現(xiàn)該資産的(de)價格保持持平甚至進一™₽↓↔(yī)步下(xià)降。
空(kōng)調市(shì)場(chǎn™​g)的(de)觸頂風(fēng)險、格力市(shì)場(chǎng)地(d¥∏ì)位的(de)下(xià)滑，以及遲遲找不 ×(bù)到(dào)第二支柱的(de)窘境，都(dōu)讓格力電(diàn)器(γ♦™$qì)看(kàn)似良好(hǎo)的(de)業(yè)績表♠¶&現(xiàn)，顯得(de)沒有(yǒu)那(nà)麽明(míng)确的(de)持續性。
空(kōng)調市(shì)場(chǎng)“新常态&α≤✘"rdquo;
空(kōng)調銷量不(bù)增長(cháng)​λ÷或成新常态。
作(zuò)為(wèi)空(kōng)調界的(de)巨頭，格力電(diànδ♦γ)器(qì)在業(yè)績上(shàng)一(yī)直較為(wèi ↔₹)依賴空(kōng)調業(yè)務。但(dàn)♠&©€種種迹象表明(míng)，國(guó)內(nèi✔<•π)空(kōng)調市(shì)場(chǎng)似乎已經靠近(jìn)天花(huā)闆。
2020年(nián)的(de)疫情對(duì)于空(kōα<λ©ng)調行(xíng)業(yè)是(shì)不(bù)小(xiǎo)的(de)打擊。奧維♦‍≠雲網數(shù)據顯示，當年(nián)國(guó)內(nèi)空(k∏≤ αōng)調零售額規模同比下(xià)滑了(le)21.9%。
不(bù)過進入2021年(nián)後，受到(dào)疫情打擊的(de)需求卻并沒€≥∑♠有(yǒu)迎來(lái)強烈反彈。奧維雲σ÷€網數(shù)據顯示，2021年(nián)上(shàng)半年(nián)國(guó)內(n¥λδèi)空(kōng)調銷售額較2020年(nián)同期增長(ch>±áng)了(le)5.4%，但(dàn)相(xiàng)較2019年(nián)同期卻下φ♥(xià)滑了(le)23.7%；銷量較2020年÷≈₩δ(nián)同期下(xià)滑2.9%，較2019年(nián)同期下(xià•↑±&)滑19%。
空(kōng)調業(yè)務營收占比高(gāo)達70%的(de)格力自(zì)然也(δ♦yě)無法獨善其身(shēn)。其半年(nián)報(bào)顯示£'，營業(yè)收入910.52億元，同比增™β♠™30.32%；淨利潤94.57億元，同比增長(cháng)48​∑.64%。
表面上(shàng)不(bù)錯(cuò)的(de)業(yè)績增速，實際上(shàng)很(h£✘≠ěn)大(dà)程度上(shàng)是(shì)因為(wèi)2020年'σ←δ(nián)因為(wèi)疫情導緻的(de)上(shàng)半年(nián)空(kōngλ ↕✘)調消費(fèi)低(dī)基數(shù)。
與2019年(nián)的(de)業(yè)績表現(xiàn)對(φ÷★duì)比會(huì)發現(xiàn)，今年(€ε÷→nián)上(shàng)半年(nián)格力營收下(x★'σià)滑了(le)6.41%；淨利潤下(x₩£ià)滑了(le)31.22%；扣非淨利潤下(xià)滑≠ ∞34.34%。毛利率則從(cóng)2019年(nián)同期的(d> e)31.02%降到(dào)23.74%；淨利率從(cóng)14.20%降到(dào)10×≠✘σ.42%。這(zhè)與整個(gè)國(guó)內≈× "(nèi)空(kōng)調市(shì)場(chǎ≠÷∞"ng)的(de)下(xià)滑也(yě)保持了(le)同步。
實際上(shàng)不(bù)僅是(shì)疫情影(yǐng)響，空(kōng)調市δ>(shì)場(chǎng)的(de)萎靡在2019年(n&&✘ián)就(jiù)已出現(xiàn)端倪，當年(nián)國(guó)內(n±σλ®èi)空(kōng)調市(shì)場(chǎng)銷售額即下(xià)滑了(le)1.6%¶λ↔©。
歸根結底，空(kōng)調在國(guó)內γ¶$(nèi)市(shì)場(chǎng)的(de)&γ♦普及已經基本完成。行(xíng)業(yè)未來(lái)的(de‌™•)低(dī)增速甚至是(shì)下(xià)滑，已成為(wèi)大(dà)概率♥✔事(shì)件(jiàn)。
易方達的(de)基金(jīn)經理(lǐ)張坤曾在接受媒∑<體(tǐ)采訪時(shí)如(rú)此評價中國(guó)的(de<♠)家(jiā)電(diàn)企業(yè)：“歐美(měi)沒有(yǒuε₹)任何家(jiā)電(diàn)企業(yè)是(shì)大(dà)企業(yè)，因為> $®(wèi)這(zhè)些(xiē)行(xíng)業(¥✘✘♠yè)很(hěn)容易在經濟發展的(de≈♦↓)早中期就(jiù)見(jiàn)頂，大(dàπλ‍←)家(jiā)的(de)需求很(hěn)容易滿足，這(zhè)是(shì)行(xíng)業(yβδ>®è)空(kōng)間(jiān)決定的(de)。”
天風(fēng)證券的(de)預測顯示，以2020年(n <αián)中國(guó)戶均空(kōng)調數(shù)量1.177♦¥台，到(dào)2035年(nián)發達國&÷₩ (guó)家(jiā)的(de)戶均3台空(kōng)調保有(yǒu)量來(l>λái)算(suàn)，年(nián)化(h→€uà)增速也(yě)就(jiù)隻有(yǒu)6%~7%，傳統家(jiā)電(diàn)的(de÷ §)增速能(néng)夠跑赢GDP增速已經十分(fēn¥•δ)不(bù)易。
中國(guó)家(jiā)用(yòng)電(diàn)器(qì)協會(huβ♥↔ì)秘書(shū)長(cháng)王雷在今↔δ✘>年(nián)8月(yuè)公開(kāi)做(zuò)出判斷，空(kōng)調銷量不( ↓¥αbù)增長(cháng)或成新常态。家(jiā)電(diàn)行(xíng)業(y'±è)分(fēn)析師(shī)劉步塵也(yě)曾表示，空(kōng)調與房(fá ±ng)地(dì)産高(gāo)度正相(xiàng)關♠ε。随著(zhe)房(fáng)地(dì)産巅峰期已過，空(kōng)調勢必同步下(x← φσià)行(xíng)。
在此大(dà)背景下(xià)，格力即使作(zuò)為(wèi)空(kōng)調業(yè)龍頭£γ，有(yǒu)著(zhe)行(xíng)業(yèΩ×☆)內(nèi)最高(gāo)的(de)空(kōng)調産品毛利率水(shuǐ)平，也(y>≈✔ě)必須面對(duì)整個(gè)行(xíng)業(yè)的(de)低(dī)增速&ldqu☆↕ o;常态”。更何況，格力的(de)市(shì)場(chǎng)地(dì)位已經遭到÷≥×(dào)了(le)挑戰。
市(shì)場(chǎng)地(dì)位大(dà)不(bù)如(rú)前
過去(qù)幾年(nián)，美(měi)的(de)的(de)空(kōng)調業(yè)務顯¶×∞♥然比格力發展勢頭更快(kuài)、更兇猛。
對(duì)于誰是(shì)“空(kōng)調一(yī)哥(gē)&rdquo↔€≤;，空(kōng)調界雙雄——格力和(hé)美(měi)的(de)明(σ↔€↑míng)裡(lǐ)暗(àn)裡(lǐ)一(yī)直都(dōu)在角逐和(×★hé)較勁。
2020年(nián)董明(míng)珠曾在∑↓☆÷接受媒體(tǐ)采訪時(shí)表示：“就(jiù)空☆☆ (kōng)調而言，格力十年(nián)內(nèi)不(bù)會(huì)被超越！‍≠​↕”另一(yī)邊，美(měi)的(de)集團官方人(rén)士也(± $yě)曾在接受《财新》采訪時(shí)表示：美(měi)的(de₹'↔§)集團計(jì)劃至遲在2021年(nián)實現(xiàn)對(duì)格力空(kōng)調↓≠♦®業(yè)務的(de)趕超。
今年(nián)半年(nián)報(bào)，兩家(jiā)公司都(dōu)在财報($÷₹♦bào)中提到(dào)自(zì)家(jiā)品牌∏γ©的(de)家(jiā)用(yòng)空(kōng)調“排名行(xíng)業(yè)第Ω₹✔一(yī)”。美(měi)的(de)引用(yòng)奧維雲÷↔λ‍網的(de)數(shù)據，格力電(diàn)器(qì)則依據《産業(yè)在線》的(dφπe)數(shù)據。為(wèi)了(le)争“>‍α第一(yī)”的(de)名号，兩家(jiā)企業(yè)選擇了(le) α‍£有(yǒu)利于自(zì)身(shēn)的(de)×<指标。
實際上(shàng)，根據《産業(yè)在線》數(shù)據，格力電(diàn)器(qì‌®)在國(guó)內(nèi)銷量仍然是(shì)第一(y≥&ī)，2021年(nián)上(shàng)半年≥×‍≠(nián)市(shì)占率達到(dào)了(l→∏e)33.9%。
但(dàn)美(měi)的(de)在外(wài)銷銷量的(de)表現(xi$<£àn)明(míng)顯優于格力，從(cóng)202§©0年(nián)開(kāi)始，美(měi)的(de)空(kōng)調≥<業(yè)務的(de)總收入已經超過了(le)格力。這(zhè)意味著(zhe÷π♦γ)，至少(shǎo)從(cóng)收入上(shàng)看(kàn)，美">(měi)的(de)空(kōng)調業(yè) $務已經實現(xiàn)了(le)對(duì)格力的(de)趕超。過去(qù)幾年(nián)，美®€(měi)的(de)的(de)空(kōng)調業(yè)務顯然比格力發展勢δ±≤≈頭更快(kuài)、更兇猛。
此外(wài)，今年(nián)上(shàng)半年(nián)美(měi)的(de)空(kō™§±≠ng)調內(nèi)銷市(shì)場(chǎng)排名第二，市(shì)占率達到(dào≤π)了(le)32.8%，與格力已經十分(fēn)接近(jìn)£"。在争奪國(guó)內(nèi)市(shì)場(chǎng)份額上(shàng)，兩家(ji↔≥ā)企業(yè)也(yě)到(dào)了(le)關鍵的(de♦•)賽點。
在空(kōng)調市(shì)場(chǎng)萎靡、♦•βφ且行(xíng)業(yè)争奪存量的(de)處境下(xi₹♣à)，格力對(duì)待上(shàng)下(xià)遊也(yě)不(bù)再如(rú)從σ₩(cóng)前一(yī)般“硬氣”了(le)。
一(yī)直以來(lái)，格力電(diàn)器(qì)對(duì)經銷商實‌✘↔行(xíng)“先款後貨”的(de)返利制( γ​zhì)度。這(zhè)種制(zhì)度下(xià)，經銷商先給格力打款才能(n©★•éng)提到(dào)貨。但(dàn)數(shù)據顯示，δ<在營收不(bù)及2019年(nián)的(de)情況下(xià)，格力的(de)應收賬款卻×$在近(jìn)年(nián)來(lái)持續增 ←長(cháng)，反映出其對(duì)下∞&(xià)遊渠道(dào)的(de)話(huλ★λ✘à)語權有(yǒu)所減弱。
格力的(de)存貨也(yě)在一(yī)直在持續增長(cháng)，↔γ 上(shàng)半年(nián)末的(de)存貨達到(dào)了(le)327.28億元。存貨 •科(kē)目中包含了(le)産成品、在産品、原材料等。這↓π(zhè)背後是(shì)格力對(duì)于上(shàng≈↔• )遊話(huà)語權的(de)減弱和(hé)下(x±✘∞ià)遊銷售的(de)不(bù)暢。
上(shàng)下(xià)遊産業(yè)鏈的(d→♣e)話(huà)語權也(yě)意味著(zhe)占用(yò₩±★ ng)他(tā)人(rén)資金(jīn)的(de)能(néng)力。更多(≠ duō)的(de)應收賬款、更多(duō)的(de)存貨，意味'"著(zhe)更多(duō)自(zì)有(yǒu)資金(jī₽δ↕‍n)的(de)消耗，也(yě)會(huì)吃(chγ∞ī)掉企業(yè)的(de)現(xiàn)金(jīn)流。數(shù)據顯示，上"≤™(shàng)半年(nián)格力的(de)經營性現(xiàn)金(jīn)↓₽流淨額為(wèi)-60.71億元。比2020年(ni$π ★án)同期還(hái)差。
無論是(shì)對(duì)于國(guó)內(nè ♥i)空(kōng)調市(shì)場(chǎng)份額的(de)苦苦守衛，還(hái)是(s≤£hì)對(duì)于産業(yè)鏈上(shàng)下(xià)遊話(huàα±∑¥)語權的(de)減弱，都(dōu)反映出：雖然格力還(hái)是(shì)空(kōng​φ)調行(xíng)業(yè)盈利能(néng)力最強的(de)公司，但(dàn)其競•®®争力和(hé)市(shì)場(chǎng)地(dì)位已經大(dà)不(bù)如(rú)前γ↓。
第二張王牌在哪裡(lǐ)？
格力卻仍未培育出第二個(gè)像空(kō Ωng)調那(nà)樣的(de)優勢産業(yè)，多(duō)元化(huà)戰★☆略遲遲未取得(de)突破。
空(kōng)調老(lǎo)大(dà)地(dì)位遭遇挑戰的(de)同時(shí♦↕☆)，格力卻遲遲沒有(yǒu)找到(dào)空(kōng)調之外→'"≠(wài)的(de)第二張王牌，這(zhè)或許是(shì)市(shì)場(chǎ♣≠ng)對(duì)于格力悲觀的(de)最主要(yào)原因。
國(guó)內(nèi)空(kōng)調市(shì)場(chǎng)已經靠近(jìn)天花(¶€huā)闆，占格力營收70%的(de)空(kōng)調業(yè)務的(de)成長(chá÷↕ng)空(kōng)間(jiān)已經十分(fēnα≈∑)有(yǒu)限。如(rú)果沒有(yǒu)第二增長(cháng)曲線，格力的(de)未來(lá✔ i)業(yè)績靠什(shén)麽？
2017年(nián)格力宣布啓動多(duō)元₩≠化(huà)戰略。其在2017年(nián)财報(♣≥↓∏bào)中不(bù)再是(shì)“生(shēn♣'αg)産銷售空(kōng)調器(qì)、自(zì)營空(kōn<δ←♠g)調器(qì)出口及其相(xiàng)關零配件(jiàn)的(de)進出‌≈口公司”的(de)定位，首次表示“格₽>™σ力電(diàn)器(qì)要(yào)做(zuò)一(yī)家(jiā)多(∞π$duō)元化(huà)的(de)全球型工(gō✘×£ng)業(yè)集團”，逐步向冰洗、小(xi✔¥βǎo)家(jiā)電(diàn)基地(dì)拓展，并強化(huà)線上(shλ  àng)渠道(dào)。
經過幾年(nián)發展，格力先後布局了(le∞∏')小(xiǎo)家(jiā)電(diàn)、廚σ<≥≠電(diàn)、冰洗等家(jiā)用(yòng)電(diàn)器(qìγ<₽‍)；數(shù)控機(jī)床、精密模具等工(gōng)業(y¥§è)裝備，甚至是(shì)手機(jī)。但(dàn)格力卻↓®仍未培育出第二個(gè)像空(kōng)調那(nà)λγ>→樣的(de)優勢産業(yè)，多(duō)元化(huà)戰略一(yī)直沒能(néng)←≈π♦取得(de)突破。
半年(nián)報(bào)數(shù)據顯示，空(k₩"ōng)調業(yè)務仍占到(dào)格力營收的(de)73.8π♠®→%，占到(dào)其利潤的(de)92.60%。而占其營收26.2%的(de)其£₩他(tā)業(yè)務，對(duì)于利潤的(de)貢獻隻有(yǒu)不(bù)到(dào)8%。"π₽★由此不(bù)難看(kàn)出格力在多(duō)元化(huà)戰略上§ ©♥(shàng)的(de)困境。
除了(le)多(duō)元化(huà)，出海(hǎi)也(yě)是(shì)家¶  (jiā)電(diàn)企業(yè)打開(kāi)成長(chán§ g)空(kōng)間(jiān)的(de)一(yī)個(gè)重要(yào)途徑。上(shàng★₽)半年(nián)空(kōng)調的(de)出口市(shì)場(chǎng)明(míng)®€顯好(hǎo)于內(nèi)銷市(shì)場(↕ Ωchǎng)。據中商産業(yè)研究院數(α₩'shù)據，今年(nián)上(shàng)半年(nián)中國(guó)空(kōnΩ ♣g)調出口量3639萬台，同比增長(cháng)16.5%。
但(dàn)格力在國(guó)際化(huà)方面比對(duì)手美(měi)的(de)和(hé€♠)海(hǎi)爾都(dōu)慢(màn)了(le)一(yī)拍ε$​(pāi)。上(shàng)半年(nián)海(hǎi)爾和(hé)美(měi)的♥✘♦"(de)的(de)海(hǎi)外(wài)營收占比分(fēσ®∞‌n)别為(wèi)51.99%和(hé)42.55%，而格力的(de)海(hǎi∞↑≥σ)外(wài)營收占比隻有(yǒu)13.98%。
沒有(yǒu)成功的(de)多(duō)元化(huà)和(₩ε™÷hé)出海(hǎi)，家(jiā)電(diàn)企業(yè)已經很(φ•♣↑hěn)難打開(kāi)新的(de)成長(cháng)空(kōng)間(jiān)。這♣™¶(zhè)也(yě)是(shì)為(wèi)何格力電(diàn)器(qì₩<×↔)利潤遠(yuǎn)高(gāo)于海(hǎ₽™i)爾智家(jiā)，而市(shì)值卻反被海(hǎλ$φi)爾智家(jiā)趕超。
回顧過往，2019年(nián)4月(yuè)格力的(de)市(≥€shì)值曾一(yī)度超越美(měi)的(d±≈£÷e)集團，高(gāo)達3500多(duō)億元。彼時(shí)，國(g÷λ♠γuó)內(nèi)空(kōng)調市(shì)場(chǎng)仍然堅挺。但(dà"γ±n)沒想到(dào)，那(nà)已經是(shì)格力最後一("£↔βyī)次在市(shì)值上(shàng)領先老(lǎo)對¥"(duì)手。
寫在最後
時(shí)至今日(rì)，格力空(kō£±πng)調業(yè)務的(de)盈利能(né£✘↓♦ng)力仍然在國(guó)內(nèi)家(ji↑↑ā)電(diàn)行(xíng)業(yè)中首屈一(↔₽ yī)指 ，其過硬的(de)産品質量、較好(h'§ǎo)的(de)口碑效應，構成了(le)差異化(huà)的(de)競×®® 争力。
但(dàn)空(kōng)調業(yè)務的(de)逐漸觸頂和(hγ×₽∑é)多(duō)元化(huà)戰略的(de)受挫，使格力逐¥€£≥漸淪為(wèi)“價值陷阱”。表面上(shàng)低(d♠•>©ī)估值，卻可(kě)能(néng)随著(zh↔↓→&e)業(yè)績逐漸走弱，估值不(bù)斷擡高(gāo)變得(de)更貴。
在過去(qù)多(duō)年(nián)的(de)發展曆♣Ω程中，格力展示出了(le)強大(dà)的(de)韌性，多(duō)次出現(​↔↑xiàn)55%的(de)暴跌之後“起死回生(shēng)&rו dquo;，房(fáng)地(dì)産的(de)長(cháng)期繁榮至關重σ'要(yào)，但(dàn)如(rú)今這(zhè)個(gè)前提條件(jiàn)已如(rú)累↓₹​≥卵之危。
何時(shí)能(néng)夠找到(dào)第二張王牌對(duì♥₽)沖空(kōng)調業(yè)務的(de)疲軟？越來(lái'β↑™)越多(duō)投資者用(yòng)腳投票(piào)，也(&δβyě)是(shì)在提醒董明(míng)珠，是"‌≥γ(shì)時(shí)候加快(kuài)些(xiē)速度了(le)。