相(xiàng)信不(bù)少(shǎo)股友&✔♥£(yǒu)或多(duō)或少(shǎo)接觸過格力，今天咱們§×來(lái)聊聊空(kōng)調界的(de)頭部‌∑ 企業(yè)格力電(diàn)器(qì)。
我們的(de)分(fēn)析步驟分(fēn)為(wèi)三大( δdà)步:
一(yī)，了(le)解整個(gè)行(xíng)業(yè)的(dλβσe)現(xiàn)狀格局及該公司的(de)在行(xíng)業(yè)的(de)定位
二，了(le)解該公司的(de)财務報(bào)表
三，估值該公司未來(lái)三年(nián)的(de)總市(shì)值
首先做(zuò)為(wèi)一(yī)名合★± 格的(de)價值投資者，了(le)解行(xíng)業(yè)是(shì)處于初創期、♦∞成長(cháng)期、成熟期還(hái)是(shì)衰退期很(hěn)有(yǒu)∞>π必要(yào)，這(zhè)樣我們就(jiù)會(huì)做•€↔↕(zuò)到(dào)有(yǒu)的(de)放(fàng)矢，∑↔不(bù)至于盲從(cóng)！
其次深刻了(le)解該公司的(de)财務報(  ¶¶bào)表。财務報(bào)表就(jiù)是(shì)一(yī)個(£©& gè)公司的(de)體(tǐ)檢報(bào)告！通(tōng)過财務報(bào)表我們很(hěnσ♣)快(kuài)可(kě)以知(zhī)道(dào)該公司過去(qù)及現(xiàn)₩β α在的(de)發展是(shì)否健康，是(shì)否有(yǒu)隐患！
最後通(tōng)過該公司的(de)淨利潤增長(≥≠ Ωcháng)率來(lái)簡單估值該公司未來(lái)三年(nián✔ ↔§)的(de)市(shì)值情況，做(zuò)到(dào)心中有(yǒu)數(shù)！
我相(xiàng)信通(tōng)過以上(s₹∑♦βhàng)三大(dà)步驟來(lái)分(fēn)析判斷，小(xiǎo)夥伴們就€δ ​(jiù)會(huì)心中有(yǒu)數(shù)！好(hǎo)了(le)，廢話(huà)←‌¶♠不(bù)多(duō)說(shuō)，正題開(kāi)始！
第一(yī)步:該行(xíng)業(yè)的(de)現(xià<±n)狀
據國(guó)家(jiā)統計(jì)局數(shù)據顯示：2019年(nián♥✔)我國(guó)空(kōng)調總産量為(wèi)♦‍21866.2萬台，相(xiàng)比2018年(nián)提升6.74%。據中商産業(yè)Ω<研究院預測，2020年(nián)我國(guó)空(kōng)調總γ≈&♠産量将達23593.9萬台. 從(cóng)增長(cháng)的(de)幅度來(lái)‍ 看(kàn)空(kōng)調行(xíng)業(yè)處于成熟期✔↑。增長(cháng)的(de)速度較慢(màn)，但(dàn)是(shì)企業(y®εè)盈利能(néng)力很(hěn)強。
從(cóng)上(shàng)圖我們可(kγ✘ě)以看(kàn)出國(guó)內(nèi)空(kōng)調行(xíng)業(yèπ∞ ε)2019年(nián)的(de)出貨量，相(xiàng)比于2018年(nián)下(xià)降σ✔了(le)3.37%。主要(yào)原因2019年(nián)之初房(fဠ'£ng)地(dì)産行(xíng)業(yè)的(de)數(shù₩£)據已經折射出空(kōng)調市(shì)場(chǎng)的(deΩ♦≥±)規模化(huà)再增長(cháng)危機(jī)，一(yī)旦房(fáng)地¶≤(dì)産市(shì)場(chǎng)不(bù)能(néng)給空(kōng)調提供足夠α♣<γ的(de)新生(shēng)需求利好(hǎo)條件(↑​‌jiàn)，空(kōng)調市(shì)場(chǎng)的(de)下(xià)滑就(jiù) ‌λ隻是(shì)一(yī)個(gè)時(shí)間(jiān)問<₩(wèn)題。
繼2019年(nián)度出現(xiàn)了(le)3.37%的(de)下(xià)滑之後₹±π✘，2020年(nián)度又(yòu)一(yī)次出現(xiàn)了(le)下(xià)ε®滑，國(guó)內(nèi)空(kōng)調市(shì)場(chǎng)在過去(qù)十‌'年(nián)以來(lái)第一(yī)次出現(xiàn)兩個(gè)年(nián)度連續同₹•比下(xià)滑的(de)态勢。這(zhè)種狀況在整個(♥∑gè)産業(yè)的(de)發展史上(shàng∑£)也(yě)并不(bù)多(duō)見(jiàn)。2020年(nián)前δ"∞§期各廠(chǎng)厮殺到(dào)後期疫情的(de)冰封市(shì)場(chǎng)♠λ€，銷量下(xià)滑也(yě)是(shì)意料之內(nèi)！
格力電(diàn)器(qì)的(de)競争格局是(s₩₹✔§hì)什(shén)麽樣的(de)呢(ne)？
從(cóng)2019年(nián)的(de)銷售統計(jì)數(shù)據我們可¶₽(kě)以看(kàn)到(dào)格力空(kōng)調的(de)主要(yào)♠α §競争對(duì)手就(jiù)是(shì)美(měi)的$Ω±​(de)集團，格力空(kōng)調占市(shìα∞)場(chǎng)份額30.87%，略高(gāo)于美(měi)的(de)空(k★™©ōng)調。
回顧國(guó)內(nèi)空(kōng)調市(shì)場(chǎng)過往二十多(duō÷ε←α)年(nián)的(de)發展曆史，但(dàn)凡是(shì)整體(tǐ)出貨量出現(xiàn)下Ω®÷(xià)滑的(de)年(nián)份，以格力、美(mě'→i)的(de)和(hé)海(hǎi)爾智家(jiā)為(wèi) ↓&代表的(de)主導品牌在出貨量中的(deλ←‍™)占比往往都(dōu)出現(xiàn)了(le)上σ€¥(shàng)升，這(zhè)種态勢在2σ™020年(nián)度尤為(wèi)明(míng)顯。一(yī)方面，美(měi)的(de)一(y×∞ī)直沒有(yǒu)弱化(huà)價格競争力，并通(tōng)過&ldquγ♦€λo;T+3”産銷模式強化(huà)渠道(dào)周轉效率，美(měi)的(d→♠e)也(yě)是(shì)家(jiā)用(yòng)空↓≠'π(kōng)調領域過去(qù)一(yī)年(niá✔≈n)中增長(cháng)幅度最大(dà)的(de)主導品牌；另外(w₩ε≥ài)一(yī)個(gè)方面，出于競争博弈的(de)考慮，格力也(yě)提升了(l♥‍♣e)其價格競争力，上(shàng)半年(nián)整體(tǐ)出貨量一(yī©α)度落後于美(měi)的(de)，但(dà‍↔n)在下(xià)半年(nián)實現(xiàn)了(le)反超，又÷♥∞↔(yòu)一(yī)次占據國(guó)內(nèi)空(kōng)調市(shα≥ ì)場(chǎng)的(de)領導者地(σ£♣'dì)位。這(zhè)兩大(dà)品牌對(♣÷∑duì)銷售規模冠軍寶座的(de)争奪是(shì)國(guó✔↔‌")內(nèi)空(kōng)調市(shì)場(chǎng)中長(cháng)期發展的±φ≤≤(de)一(yī)大(dà)看(kàn)點！
最後來(lái)看(kàn)下(xià)格≤♥力電(diàn)器(qì)的(de)護城(chéng)河(hé):
無形資産-品牌
一(yī)句“格力掌握核心&r★δdquo;宣傳語國(guó)人(rén)皆知(zhī)！πσ科(kē)技(jì)品牌帶來(lái)的(de)♦Ω$高(gāo)市(shì)場(chǎng)占有(yǒu÷↑©✔)率及品牌溢價格力過硬的(de)産品質量以及針對(duì)性γδ®營銷，經過多(duō)年(nián)的(de)口碑累積，已然使±™‌消費(fèi)者在心中将格力和(hé)空(kōng)調聯系在了(le)一(yī)起，品牌優勢是'↓ε(shì)維持高(gāo)市(shì)占率、高(gāo)溢價的(±©←de)基礎。
品牌是(shì)經銷商敢于淡季壓貨避免格力生(shēng)産線閑置的←$(de)保障空(kōng)調銷售季節性很(hěn)強！
成本優勢規模效應帶來(lái)的(de)成本降低(dī)規模效應帶來(lái)的(de)最大(dà‌λ)的(de)優勢是(shì)成本的(de)降低(dī)，一(yī)台空(k₽®£ōng)調三分(fēn)之一(yī)的(de)成本是(shì)壓縮機(jī)，國‌π(guó)內(nèi)隻有(yǒu)美(měi)的(de)和∏↔≥ (hé)格力兩家(jiā)擁有(yǒu)自( ∞ε₩zì)己的(de)壓縮機(jī)廠(chǎ≈ ✔ng)，這(zhè)不(bù)是(shì)因為(wèi)×↔壓縮機(jī)有(yǒu)技(jì)術(shù)壁壘，而是(sh™¥ì)因為(wèi)維持壓縮機(jī)生(shēng)産線的(de)成本非常高(gā§♥‍o)，格力的(de)空(kōng)調銷量能( →néng)夠支持壓縮機(jī)生(shēng)産線，所以格力的(de)毛利率也(y'σ↕₹ě)明(míng)顯高(gāo)于其他(tā)品牌。
渠道(dào)優勢：銷售返利+專賣店(diàn)渠道(dào)+經銷商↓≥₩∞參股空(kōng)調是(shì)一(yī)個(gè)銷售季節性極強的(de)産品，産銷波動✘≈₹§帶來(lái)的(de)成本上(shàng)升，是(shì)空(kōng)調行(xíng)♠≈業(yè)的(de)硬傷。格力獨有(yǒu)的(de)經銷商模式（σ↔☆格力擁有(yǒu)連鎖專賣店(diàn)渠道(dào)，其他(tā)家(jiā)電(diàn)品÷↑•±牌主要(yào)通(tōng)過大(dà)賣場(chǎng)和(hé)電(diàn)商）™>←ε以及淡季返利的(de)銷售政策可(kě)以平衡産銷波↓↑動，有(yǒu)效降低(dī)生(shēng)産成本。另一(yī)方面，格力§↕ '讓大(dà)經銷商通(tōng)過京海(hǎi)擔保參股格力綁定經銷商利益，還(hái♦£≠λ)通(tōng)過控股區(qū)域銷售公司維持對(duì)≠✔α渠道(dào)的(de)強力控制(zhì)，有(yǒu)效σ ✘鞏固了(le)經銷商模式，拓寬了(le)護城(ché< ng)河(hé)。
第二步:格力電(diàn)器(qì)的(de)财務報(bào)表
成長(cháng)能(néng)力
格力空(kōng)調總資産逐年(nián)增加公司規模不(bù♥‌Ω)斷擴大(dà)，2015年(nián)到(dào)2019年(nián)總資産近(jìn↕♥↕)4年(nián)增長(cháng)率分(fēn)别為(wèi)12.79%、17.88%δ↓、16.86%、12.63%。增長(cháng)的(de)趨勢比較穩定。
格力電(diàn)器(qì)購(gòu)建固定資産、無形資産和(hé)其他(tā)長(cháng€≈)期資産支付的(de)現(xiàn)金(jīn)基本上(shàng)處于"✘∏σ逐年(nián)增加的(de)趨勢，同時(shí)2019年(niγ<↔♦án)的(de)三産投資超過47億，說(shuō)明(mí☆←ng)格力電(diàn)器(qì)還(hái)處于擴張階段，未來(lái)的(de≠÷λ)增長(cháng)空(kōng)間(jiāγ→n)應該會(huì)比較大(dà)。同時(shí)可(kě)以看(kàn)到(dà± ₽o)近(jìn)三年(nián)構建三産的(de)★​✘>比重隻占到(dào)經營活動産生(shēng)的(de)現₩÷₽™(xiàn)金(jīn)流量淨額16%左右，可(kě)以說(shuō)增加的($α≥de)三産投資不(bù)會(huì)對(duì)格力電(diàn)器(qì)的(de)現(>'±∞xiàn)金(jīn)流産生(shēng)很(hěn)大(dà)的(de)影(yǐng)響÷∞$‍。
造血能(néng)力～現(xiàn)金(jīn)流÷$
2015年(nián)經營活動産生(shēng)的(de)現(xiàn)金(jīn)流量淨'"₽✘額增加較多(duō)，主要(yào)是(shì)因為(w™&"↓èi)2014年(nián)的(de)大(dà)量應收票(piào₽★•)據變為(wèi)現(xiàn)金(jīn)所緻。最近(jìn)3年(nián)的(d €δe)經營活動産生(shēng)的(de)現(xiàn)金(jīn)∞₽流量淨額基本上(shàng)是(shì)穩步增長(cháng)。說(÷≤shuō)明(míng)格力電(diàn)器(qì)自(↓¥σzì)身(shēn)的(de)造血能(néng)力是(shì)非常強！
淨資産收益率ROE
ROE是(shì)衡量一(yī)個(gè)企業(yè)非常重要(yà♠δ©o)的(de)指标！格力電(diàn)器(qì)2015年π">(nián)到(dào)2019年(ni£↕₩₩án)可(kě)以看(kàn)到(dào)淨資産收益率是© <≈(shì)非常高(gāo)的(de)。打call
資産負債率
格力電(diàn)器(qì)2015年(nián)到(d←β↓ào)2019年(nián)的(de)資産負債率分(fēn)别為(wèi)69.96%、69.87βε%、68.90%、63.10%，60.40%。從(cón¥↔± g)直觀上(shàng)來(lái)看(kàn)格力的(de)資産 ≈₹÷負債率盡管有(yǒu)下(xià)降的(de)σ✘趨勢，但(dàn)是(shì)從(cón£γ₽g)數(shù)值上(shàng)來(lái)看(kàn)總體(tǐ)上(s×∞≠∏hàng)還(hái)是(shì)比較高(gāo)的(de)。我們可(kě)以進一¶"♠$(yī)步分(fēn)析格力資産負債率高(gā&"o)的(de)原因。我們先看(kàn)看(kàn)格力電(diàn)器(qì)的(dγ↓€πe)主要(yào)負債構成：
短(duǎn)期借貸是(shì)銀(yín)行(xíng)貨款，說(shuō¶₩εσ)明(míng)銀(yín)行(xíng)對(duì)格力的(de)信任。應付γ♦£票(piào)據和(hé)應付賬款說(shuō)明(míng)格力占有(yǒu)★™♣↔上(shàng)遊産業(yè)鏈的(de)資金(jīn)，無息貨款對(duì)企業"×(yè)很(hěn)重要(yào)，側面說(shuō)明(míng♦&)格力的(de)影(yǐng)響力！其他(tā)流動負債大(dà)部分(fēn)以銷售返​∞→©利形式惠顧給經銷商，說(shuō)明(mín♦σ→€g)格力對(duì)經銷商的(de)重視(shì)♦≤× ！
格力電(diàn)器(qì)雖然資産負債率大(dà)，但(dàn)是(shì)不(b‌§→ù)會(huì)帶來(lái)債務風(fēng)險，相(xiàng)反以占有(yǒu)上(s★ hàng)下(xià)遊産業(yè)鏈資金(jīn)惠及自(zì)己，非常到(dào•δ•)位！
毛利率
格力電(diàn)器(qì)的(de)毛利率總體(tǐ)上(shàng)比較穩定，保持在30%左右"™✘，近(jìn)幾年(nián)毛利率有(yǒu)略微(wα'≈→ēi)下(xià)降的(de)趨勢，說(shuō)明(míng)市(®∞& shì)場(chǎng)競争日(rì)趨激烈
分(fēn)紅(hóng)
格力2017年(nián)沒有(yǒu)分(fēn)紅(hóng)，查明(↕↓↓míng)财報(bào)是(shì)為(wèi)了(le)保持财務的(dΩ"e)穩健性所以沒有(yǒu)進行(xíng)分(fēn)紅(hónΩ§λg)。為(wèi)2018年(nián)™₹©±的(de)産業(yè)升級做(zuò)準備。其它年(nián)份都(←'®dōu)保持較高(gāo)的(de)分(fēn)紅(h™™ óng)比例，所以格力給股東(dōng)帶來(lái)的(de)收益還(☆♣λ₽hái)是(shì)不(bù)錯(cuò)的(de)。公₽∏β₽司分(fēn)紅(hóng)可(kě)以判斷該公司是(shì)否厚道(dào)，比較重要₽↓(yào)！
以上(shàng)我認為(wèi)比較重要(yào)的(de)财務指标，其他(t®₽→§ā)财報(bào)指标就(jiù)先不(bù)提了(le)！
第三步:企業(yè)估值
1. 市(shì)盈率分(fēn)析（根據→≥₩♠護城(chéng)河(hé)和(hé)資産✔★β♠負債率綜合定位）格力電(diàn)器(qì)護城(∏α₩♥chéng)河(hé)主要(yào)有(yǒu)兩個(gè)，一(yī'γ€↔)個(gè)是(shì)成本優勢（規模及渠道(dào)優勢帶來(l✘¥&εái)的(de)成本優勢），一(yī)個(gè)是(shì)品牌優勢（品牌效應帶來(lái)的≈ γ≠(de)高(gāo)市(shì)場(chǎng)占有(yǒu)率及品牌溢價）近(&↑jìn)幾年(nián)來(lái)格力資産負債率65%左右比較高(gāo)，很☆¥↕α(hěn)大(dà)一(yī)部分(fēn)資金(jīn ₽&↓)賺利差，有(yǒu)類金(jīn)融的(de)性質，但(dàn)近(jìn)↓$∏♠年(nián)來(lái)資産負債率一(yī>↕β)直呈下(xià)降的(de)趨勢。
估出合理(lǐ)市(shì)盈率12倍
2.淨利潤增速分(fēn)析（參考過去(qù)5年(nián)複合增長(cháng)率）
格力電(diàn)器(qì)近(jìn)5年(nián)的(de​®& )淨利潤複合增長(cháng)率為(wèi)18.56%，由于格力近(jìn)五年(nián)的&₩π♦(de)淨利潤現(xiàn)金(jīn)含量并不(bù)穩定，沒有(yǒu)保持在100%以上(s≤ ¶←hàng)，保守預計(jì)未來(lái)3年(nián)淨利潤增長(cháng)率™λ10%。2020年(nián)淨利潤247億X1.1=271.7億202✘γ®1年(nián)淨利潤270億x1.1=298.87億2022年&♣σ(nián)淨利潤297億x1.1=328.75億預計(jì‍‌×')2022年(nián)底的(de)合理(lǐ)估值為(wèiαλα )328.75x12=3945億
當前格力電(diàn)器(qì)的(de)市(shì)值是(shì)3609$©Ω≤億，為(wèi)了(le)擴大(dà)安全邊際γπ↑，一(yī)般情況下(xià)以我們估值的(de)60%為(wè ‍©∞i)準，也(yě)就(jiù)是(shì)3945&ti×♦mes;60%=2367億，所以3609億還(hái)高(gāo)于2367億≠ ！
最後我們總結一(yī)下(xià)
目前格力電(diàn)器(qì)的(de)主業(yè∑¥'$)，空(kōng)調行(xíng)業(yè)處于成熟階段，每年(nián)空(kōng)調的(dδλe)行(xíng)業(yè)市(shì)場(chǎng)規≈φ≠←模在3600億左右，是(shì)貢獻利潤最多(duō)的(de)階段
空(kōng)調行(xíng)業(yè)的(de)主要(yào)競争對(du→✔®αì)手就(jiù)是(shì)美(měi)的(dαπ≈e)，市(shì)場(chǎng)占有(yǒu)率比格力少(shǎo)2個(gè)百分(fēn)φ✔®±點。
格力電(diàn)器(qì)的(de)護城(chéng)河(h×∑é)主要(yào)有(yǒu)品牌優勢和(hé☆≤‌ )成本優勢。
格力的(de)董事(shì)長(cháng)董明(míng)珠是(sh≤>​ì)行(xíng)業(yè)內(nèi)知(zhī)名的(de)企業(yè)家(jiā)。® ©
格力的(de)總資産處于不(bù)斷的(de)增長(cΩ₹≈háng)當中，格力固定資産占比非常低(dī)，在制(zhì)造♦♣×業(yè)當中非常優秀。
投資類資産很(hěn)少(shǎo)，說(©±≈'shuō)明(míng)非常專注主業(yè)。淨資産收益率長(cháng)期保持在3♠∏₩★0%左右，是(shì)非常優秀的(de)。格力電(diàn)器(qì)費(fèi)用(yòng) ♦率持續下(xià)降，非常優秀。
風(fēng)險:格力電(diàn)器(qì)的(de)毛利率有(y≤♦ πǒu)下(xià)降的(de)趨勢，說(shuō←•→×)明(míng)産品面臨的(de)競争非常大(dà)，利潤空(kōng)間€λ☆(jiān)在縮小(xiǎo)。
這(zhè)是(shì)我發的(de)第一(yī)遍文(wén)章(zhāng←ελ)，還(hái)不(bù)習(xí)慣，遇到(dào)措辭不(bù)當，邏‍≤φ輯不(bù)暢，數(shù)據有(yǒu)誤的(de)請(qǐng)諒•‌±₽解一(yī)下(xià)！後期我還(hái)會(huì)不(bù)斷努♠↑Ω§力改進！關注好(hǎo)公司！